2023电解铝行业深度报告:风起周期谷底 扶摇指日可待08-有色金属 2022年07月 3MB08-有色金属 2022年07月 3MB.pdf
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2023电解铝行业深度报告:风起周期谷底 扶摇指日可待08-有色金属 2022年07月 3MB08-有色金属 2022年07月 3MB.pdf
1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 07 月 26 日 推荐推荐(维持)(维持)电解铝行业深度报告电解铝行业深度报告 周期/金属及材料 我们认为电解铝国内供应预期持续趋紧,海外供应短缺,全球库存处于历史底我们认为电解铝国内供应预期持续趋紧,海外供应短缺,全球库存处于历史底部,供应的小幅扰动都极容易造成供应的硬短缺。铝价易涨难跌,加上原料成部,供应的小幅扰动都极容易造成供应的硬短缺。铝价易涨难跌,加上原料成本下跌,电解铝行业盈利预计持续改善。当前电解铝上市公司市盈率处于 10 年本下跌,电解铝行业盈利预计持续改善。当前电解铝上市公司市盈率处于 10 年低位,充分反
2、映了在周期底部市场对消费的悲观预期。低位,充分反映了在周期底部市场对消费的悲观预期。高耗能约束供应电解铝产能扩张,国内供应逼近上限,海外供应难接力。高耗能约束供应电解铝产能扩张,国内供应逼近上限,海外供应难接力。电解铝消耗了全社会发电量的 7%,产值只有全社会 GDP 的 5。我国 2017 年开始严控电解铝产能。截至 2023 年 6 月,国内电解铝建成产能 4471.1 万吨,逼近 4500 万吨产能天花板。能源双控、自然灾害、电力供应及政策等多因素扰动国内电解铝生产,紧缩供给。云贵川作为最近几年电解铝产能承接的大省,但其水电的丰枯水期变化和电解铝生产连贯稳定性相悖。电解铝产能利用率近几年
3、维持 90%以上,向上空间较为有限。4500万吨产能较难维持 100%开工率,假如按照 95%计算,能够维持的非常高的运行产能为 4275 万吨。截至 2023 年 6 月,国内电解铝运行产能 4165 万吨,只差 110 万吨。去年欧洲停产的电解铝复产无望。中国企业意图在东南亚扩张电解铝产能,不过因东南亚基础设施较差,上游原料缺少配套,建设周期较长,建设成本较国内更高等原因,相关项目落地缓慢。建筑用铝需求触底后开始改善,新能源消费占比快速提升。建筑用铝需求触底后开始改善,新能源消费占比快速提升。2022 年国内房屋开工面积、施工面积、竣工面积增速分别下滑 39.4%、7.2%、15%,地产对铝消费贡献负增长 15%左右。2023 年地产需求改善,拉动地产以及家电等相关行业用铝消费。新能源行业对铝消费拉动越来越明显,预计 2023 年新能源车和光伏耗铝量 530 万吨,同比增长 142 万