
2023黄金深度:大趋势向上行情东风已备黄金配置正当时08-有色金属 2022年07月 3MB08-有色金属 2022年07月 3MB.pdf
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1、黄金深度:大趋势向上行情东风已备,黄金配置正当时证券研究报告/行业研究华西证券研究所有色行业首席分析师 晏溶执业证号:S11205191000042023年7月24日仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明目录/Contents010203黄金供需框架:需求驱动价格,投资需求主导黄金价格框架:信用对冲主导大行情,价格框架切换在于主导属性分主次加息渐尽&衰退渐近,大趋势及中短期因素驱动向上,黄金配置正当时华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明04投资建议&风险提示摘要/Abstract 黄金供需框架:需求驱动价格,投资需求主导,2022年
2、投资及央行购金需求同比大幅增长黄金供给是存量市场,金价主要由需求驱动。黄金的需求主要为消费需求、储备需求和投资需求,其中金饰消费需求占比最大,但2022年金价上行及我国疫情拖累消费,致使全球金饰需求下滑;黄金投资需求占比近1/4,2022年黄金投资需求同比增长10.5%,是黄金需求强劲增长的重要推动力;黄金因具有国际普遍认可的价值及无信用主权风险的特点,成为央行储备的重要组成,2022年央行购金同比大增152%,创55年来的新高,显示黄金在高通胀、全球地缘政治事件、美元资产风险之下的保值及避险作用。各类需求中黄金投资需求为金价主要的影响因素,央行购金增长显示黄金配置价值抬升。黄金价格框架:“信
3、用对冲+通胀”主导大行情,价格框架在于不同阶段黄金的主导属性切换黄金价格影响因素繁多,各因素影响价格的框架路径也在切换。过往黄金牛市显示,不同因素通过对黄金三大不同属性施加影响从而驱动价格,而当多种因素同时存在时,对金价的影响分主次,主导的因素决定了行情的大方向及持续时间,而当主导因素存在时,次要因素可能影响短时金价,但只是大趋势下的小反弹,金价最终回归大趋势走向。其中信用对冲是驱动大级别行情的最为主导因素,美国经济衰退+通胀往往驱动大级别黄金牛市。通胀通过商品属性对金价产生影响,但“买黄金抗通胀”并不总是有效,失效原因在于受到黄金作为无息资产的金融属性干扰,在加息时期,美元资产收益率更高,从而资金从黄金这一资产流出,加之对通胀未来的预期,当下的高通胀难以再作为主导驱动。而避险需求所导致的黄金行情仅仅是短时、小级别的驱动。加息渐尽&衰退渐近,大趋势及中短期因素驱动向上,黄金配置正当时多个指
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