国金证券-竞业达-003005-公司深度研究-智慧教育双轮驱动,AIGC报告业务落地.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 智慧招考智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立立进入壁垒进入壁垒。1H24 公司智慧招考业务收入占比 62.9%，主要面向教育考试院开展标准化考场建设业务。我们认为，标准化考场建设的核心驱动因子有三：1）政策顶层设计提渗透率；2）技术迭代提附加值；3）考生增多提市场容量。价格端看，1721 年设备高清化+视频巡查/身份认证/作弊防控系统，21年至今新增 AI 功能附加值。数量端看，我们基于出生人口曲线判断 2035 年前我国高考报名人数有望持续提升配套考场数持续提升。供给侧看，考虑到国家教育考试

2、的严肃性与目前的主要需求来自存量考场的升级换代，行业核心竞争要素为“先发优势+技术保障”，公司和佳发教育有望强者恒强。智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，AIGC 落地教育分析报落地教育分析报告。告。1H24 公司智慧教学与校园业务收入占比 24.7%，主要面向高校提供智慧教室解决方案，面向高校与初高中提供 AIGC教育评估报告。1）智慧教室：低渗透率+资金保障。2023 年，高校智慧教室渗透率约为 15.3%，提升空间大；2023 年，单个高校年均信息化经费约为 1,318 万元，相比 2021 年提升11.5%，资金保障具有可持续性。2）AIGC 分析报告：

3、技术可及性较强，有望改善行业竞争格局。2023 年，公司发布“星空教育大模型”，目前已落地 AIGC 课堂质量诊断报告与高校专业的产业供需评估报告。24 年 11 月 14 日，公司拟向特定对象募集资金 3.6 亿元，主要用于产教融合项目、多模态教育大数据产品以及新一代 AI 研发中心等。智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。公司短期的业绩拐点主要来自智慧轨道业务的项目验收，且目前在手订单接近 3 亿元，收入转化周期约在 23 年，化债以及宏观顺周期背景下，预期城市轨道交通客户支付能力改善，25/26 年智慧轨交业务能见度较高，

4、2223 年轨交业务的收入波动主要受到客户支付能力影响，项目周期拉长。盈利预测、估值和评级 预计公司 20242026 年营业收入分别为 5.68/6.81/7.96 亿元，归母净利润分别为 0.57/0.81/1.14 亿元，EPS 分别为0.38/0.55/0.77 元。采用市盈率法，给予公司 25 年 70 倍 PE估值，目标 38.38 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4

5、40 410 568 681 796 营业收入增长率-33.04%-6.76%38.39%19.80%16.99%归母净利润(百万元)50 10 57 81 114 归母净利润增长率-59.58%-79.87%460.25%43.53%39.68%摊薄每股收益(元)0.339 0.068 0.382 0.548 0.766 每股经营性现金流净额 0.25 0.42 0.09 0.50 0.93 ROE(归属母公司)(摊薄)3.40%0.68%3.02%4.23%5.71%P/E 118.67 453.85 75.30 52.47 37.56 P/B 4.03 3.08 2.28 2.22 2.

6、14 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090017.0021.0025.0029.0033.0037.0041.0045.00231127240227240527240827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额竞业达沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒.4 1.1 驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量.4 1.1.1 政策指引提升渗透率：0713 年全覆盖，1721 年高清化，21 年至今智能化.4

7、 1.1.2 技术迭代提升附加值：45 年技术更新周期，看得见看得清看得懂.4 1.1.3 考生增多提升市场容量：2035 年前我国高考报名人数及配套考场数或将持续提升.6 1.2 竞争分析：先发优势与技术保障为核心竞争要素，公司与佳发教育为主要玩家.7 1.2.1 竞争要素：主要需求来自存量考场升级换代，“先发优势+技术保障”驱动强者恒强.7 1.2.2 竞争格局：佳发教育与公司为主要玩家，22 年以来毛利率水平均在 50%+.8 1.3 增量机会：AI 体考和实验考需求释放，公司已在北京及河北落地 AI 体考应用.8 2智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，AIGC 报告业务落地.9 2.1

8、智慧教室：高校教育环节智能化核心场景，低渗透率+资金持续保障支撑长期发展.9 2.1.1 低渗透率：教育环节智能化核心场景，2023 年高校渗透率约为 15.3%.9 2.1.2 资金保障：23 年我国高校年校均信息化经费约为 1,318 万元，资金有可持续性.10 2.2 AIGC 分析报告：政策指向催生教育分析报告市场机遇，AIGC 技术落地可及性强.11 2.2.1 政策指向：教育部推动 AI+教育，AIGC 课堂诊断与高校专业评估市场机遇显现.11 2.2.2 技术可及性：AI 大模型发展迅猛，依托智能化工具评估教学质量成为可能.12 2.3 竞争分析：毛利率优于佳发，AIGC 功能普

9、及渗透有望改善竞争格局.14 3.盈利预测及估值.15 3.1 盈利预测.15 3.2 投资建议.15 4.风险提示.16 5附录-公司基础财务数据.16 zWoZdYjZgYgVfWpYlXrQmOmQ9PbP7NmOmMnPrNiNqRoPiNtRrMaQpNmNuOnMoMuOnPmM公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表目录图表目录 图表 1：智慧招考业务核心驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量.4 图表 2：监控摄像机从看得见到看得清/久、看得远、看得懂.5 图表 3：公司智慧招考业务从“看得清”到“看得懂”.5 图表 4：智慧

10、招考行业 20172020 年“看得清”；2021 年至今“看得懂”.6 图表 5：2035 年前我国高考报名人数或将持续提升.6 图表 6：2022 年以来我国高考普通考场数量保持稳定提升趋势.7 图表 7：先发优势与技术保障为智慧招考的核心竞争要素.8 图表 8：2022 年以来公司研发费率高于佳发教育.8 图表 9：行业主要玩家智慧招考业务营收体量与毛利率.8 图表 10：行业主要玩家销售及管理费率.8 图表 11：AI 可对体考全流程多项目进行智能赋分.9 图表 12：智慧教室方案涵盖多类别软硬件系统.10 图表 13：2023 年我国高校智慧教室覆盖率仅为 15.3%.10 图表 1

11、4：2023 年我国高校年校均信息化经费约为 1,318.2 万元.11 图表 15：2023 年高校信息化经费中接近 90%用于新增建设与运维支出.11 图表 16：课堂教学质量评价指标体系.12 图表 17：2020 年以来 AI 大语言模型进展迅猛.12 图表 18：教学质量评价工作在理论上具有 AI 技术落地的可行性.13 图表 19：基于 AI 的课堂教师、学生言行与环境状态分析流程.13 图表 20：公司课堂质量 AI 诊断分析报告内容.14 图表 21：行业主要玩家智慧校园与教学业务营收体量与毛利率.14 图表 22：公司盈利预测核心指标.15 图表 23：可比公司估值比较（市盈

12、率法）.16 图表 24：22 年以来公司收入端增长承压.16 图表 25：1-3Q24 公司归母净利出现明显拐点.16 图表 26：1H24 公司智慧教学与校园业务占比提升.17 图表 27：1-3Q24 公司综合毛利率显著改善.17 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 1.1 驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量 我们认为，公司的标准化考场业务在量价两端可以被拆解为“标准化考场建设总需求数量”与“单考场建设价值量”。量：“标准化考场建设总需求数量”可以被拆解为政策要求的国家

13、教育考试考场建设需求与自发外延的普高学业水平考试及中考、非学历考试等，其中，由于高考报名人数与其他各类考试报名人数之间均具有一定的关联性，因而以高考为例，高考考场建设需求可以被进一步拆解为高考报名人数除以单考场考生人数。价：“单考场建设价值量”可以被拆解为基础软硬件解决方案的价值量与高清化、智能化附加值两个因子（其中包括视频巡查、作弊防控、身份认证等子系统的采购）。我们认为，未来公司智慧招考业务的主要驱动因子主要在于 1）政策顶层设计驱动数量端提渗透率；2）技术迭代驱动价格端提智能化附加值；3）人口结构推演 2035 年前高考报名人数大概率持续提升，驱动数量端考场建设需求扩充。图表图表1：智慧

14、招考业务核心驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量智慧招考业务核心驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量 来源：国金证券研究所 1.1.1 政策指引提升渗透率：政策指引提升渗透率：0713 年全覆盖，年全覆盖，1721 年高清化，年高清化，21 年至今智能化年至今智能化 第一轮建设周期：2007 年，教育部制定国家教育考试网上巡查系统视频标准技术规范（2007 版），公司作为首批符合此标准的少数几家企业之一，借助此前在校园信息化建设中积累的经验取得先发优势，成为后续教育考试标准化考点建设的主要参与者。从 2007 年试点，到 2011 年的全

15、面启动，到 2013 年，全国范围内基本实现了对普通高考、成人高考、硕士研究生统一考试标准化考场的全覆盖和对自学考试考场的基本覆盖，建立了一整套基于现代信息技术的连接考场、保密室到国家考务指挥平台的监控系统。第二轮建设周期：2017 年，国家教育考试综合管理平台建设指南、国家教育考试网上巡查系统视频标准技术规范（2017 版）等政策相继出台，标准化考点建设进入高清化与统一平台化的新一轮建设周期。第三轮建设周期：2021 年，教育部办公厅发布关于全面开展国家教育考试综合管理平台建设工作的通知，明确了到 2025 年基本建成完善的国家教育考试管理与服务信息化支持平台的目标。2023 年，教育部教育

16、考试院在 7 个省份开展了 AI 技术在考试中的应用试点，并在 2024 年 4 月召开的工作会议上要求，努力实现 2024 年高考视频行为分析全覆盖，同时发布了“积极推进高考考场实时智能巡查和保密室实时智能巡检工作”的通知，进一步明确了在高考考场及保密室实施实时智能巡查的方向。1.1.2 技术迭代提升附加值：技术迭代提升附加值：45 年技术更新周期，看得见年技术更新周期，看得见看得清看得清看得懂看得懂 2013 年之后，经过几年的使用，已建成的标准化考场的网上巡查系统存在图像看不清、看不全，难以取证，考务平台不完善，互联互通存在一定障碍等问题。我们在海康威视公司深度报告中曾经梳理过安防监控的技术演变：监控摄像机自 1979 年公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 起经历了模拟监控数字监控网络监控智能监控四大阶段，逐渐实现了从看得见看得清/久看得远（可以在距离监控很远的地方通过 PC 端观看画面）看得懂（能够识别图像）的技术飞跃。2013 年起，视频监控进入智能监控阶段，监控画面的高清化与监控方式的网络化技术已经成熟，对于原有考点的升级改造在技术上变得可行。20