华西证券-弘信电子-300657-柔性电子领军企业,开启“ALL in AI-壮丽新篇章-241122-25页.pdf

《华西证券-弘信电子-300657-柔性电子领军企业,开启“ALL in AI-壮丽新篇章-241122-25页.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-弘信电子-300657-柔性电子领军企业,开启“ALL in AI-壮丽新篇章-241122-25页.pdf（25页珍藏版）》请在中天文库上搜索。

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 柔性电子领军企业，开启“ALL in AI”壮丽新篇章 弘信电子（300657）深耕深耕 FPCFPC 二十余载，量价齐升曙光初现二十余载，量价齐升曙光初现 公司自 2003 年成立以来深耕 FPC 行业 20 余年，产品主要应用于消费电子及汽车电子领域，获得了诸如 H 公司、小米、荣耀、谷歌、宁德时代、中创新航等头部客户的认可。根据中国工业和信息化部统计数据，2022 年公司智能手机显示模组用挠性电路板国际市场占有率为 15.83%，排名第二，国内市场占有率为 49.78%，排名第一。随着全球智能手机出货量持续提升，对 FPC 需求明显改善，公司 FP

2、C 稼动率也实现了稳步提升；公司自 2023 年开始不再参与低价竞争，专注中高端产品订单。后随着订单结构的不断优化调整，叠加 AI PC、折叠屏手机、可穿戴设备、机器人等领域的兴起带来的 FPC 业务增量，公司有望迎来量价齐升。智能硬件和算力整体解决方案提供商智能硬件和算力整体解决方案提供商，技术与资源，技术与资源双轮驱动双轮驱动 在算力硬件方面在算力硬件方面，公司与天水政府签订投资协议，2023 年底在天水一期年产 2 万台 AI 算力服务器工厂已建成投产。公司与国产算力头部厂商燧原科技等形成深度战略绑定，并收购英伟达精英级合作伙伴安联通 100%股权，形成了包括国产算力、英伟达算力在内的多

3、元异构硬件底座。在算力整体解决方案方在算力整体解决方案方面面，公司除可提供算力芯片采购、服务器整机生产制造外，还具备大规模组网、Gpu 运行状态监测、算力调度与运营管理、算力消纳等全方位能力，已向技术与资源双轮驱动的整体方案提供商转型。一方面随着智算中心建设的深入及加速，公司算力业务持续放量；另一方面公司正依托自身在硬件资源、技术能力及资金实力的优势，重点与运营商、互联网厂商、大模型厂商等头部客户进行合作，业务规模有望快速增加。投资建议投资建议 预计 2024-2026 年公司营收为 62.50/98.13/124.39 亿元，归母净利润为 0.87/3.77/5.59 亿元，EPS 为 0.

4、18/0.77/1.14元，2024 年 11 月 22 日收盘价为 21.13 元，PE 为118.27/27.39/18.46，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期，智算中心建设进展不及预期等。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 202023A23A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)3,478 6,250 9,813 12,439 YoY（%）24.6%79.7%57.0%26.8%归母净利润(百万元)-436 87 377 559 YoY（%）-41.6%120.0%331.8%48.4%毛利率（%）2.

5、4%9.7%14.0%15.3%每股收益（元）-0.89 0.18 0.77 1.14 ROE-34.2%4.5%16.1%19.3%市盈率-23.74 118.27 27.39 18.46 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 最新收盘价：21.13 Table_Basedata 股票代码股票代码：300657 52 周最高价/最低价：26.08/10.98 总市值总市值(亿亿)103.20 自由流通市值(亿)96.49 自由流通股数(百万)456.66 Table_Pic 分析师：胡杨分析师：胡杨 邮箱： SAC NO：S1120523070004

6、联系电话：相关研究相关研究 -45%-32%-19%-6%7%20%2023/112024/022024/052024/082024/11相对股价%弘信电子沪深300Table_Date 2024 年 11 月 22 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 148026 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.柔性电子领军企业，布局 AI开启新征程.3 1.1.深耕 FPC产业 20年，打造算力第二增长曲线.3 1.2.董事长为实控人，定增及高业绩考核目标彰显公司信心.4 1.3.业绩受下游景气度影响，算力业务助力公司扭亏为盈.5

7、 2.FPC：消费电子+汽车电子双翼发展.7 2.1.消费电子持续回暖，汽车智能化与电动化持续拉动 FPC行业需求.7 2.2.手机 FPC基本盘稳固景气向上，汽车电子 FPC 前景可期.10 3.AI战略初显成效，多元异构布局前景可期.12 3.1.智算中心建设加速，应用场景广阔生态繁荣.12 3.2.深度布局算力产业，开启 AI 第二增长曲线.16 4.盈利预测与估值.19 4.1.盈利预测.19 4.2.公司估值.20 5.风险提示.22 图表目录 图 1 公司发展历程.4 图 2 主要客户及合作伙伴.4 图 3 公司股权结构图（截至 2024年 9 月 30日）.5 图 4 2019-

8、2024Q3 公司营业收入及增速（亿元）.7 图 5 2019-2024Q3 公司归母净利润及增速（亿元）.7 图 6 2019-2024Q3 公司各业务板块营业收入（亿元）.7 图 7 2024 年 Q1-Q3 公司营收结构.7 图 8 2019-2024Q3 公司毛利率和净利率（%）.8 图 9 2019-2024Q3 公司营业成本比例表（%）.8 图 10 FPC下游应用结构.9 图 11 智能手机搭载 FPC 情况.10 图 12 中国智能手机季度出货量（百万台）.10 图 13 全球智能手机季度出货量（百万台）.10 图 14 2020-2028E全球折叠屏手机市场（百万部）.11

9、图 15 2022-2026年全球车用 PCB 产值预估（亿美元）.11 图 16 车用各类 PCB占比情况.11 图 17 公司 FPC板块主要产品.12 图 18 公司新能源汽车产品示例.13 图 19 全国东数西算布局图.14 图 20 智算中心产业链.15 图 21 智算中心与传统数据中心主要区别.15 图 22 283座智算中心进展.16 图 23 智算中心建设方构成.16 图 24 燧原科技推理及训练产品展示.17 图 25 安联通 GPU 产品展示.18 表 1 公司层面业绩考核.6 表 2 公司业绩考核指标达成率与解除限售比例.6 表 3 智算中心建设原则.16 表 4 不同场

10、景训练推理的算力需求及工程难度.16 表 5 2024年公司签署的算力资源服务相关合同.18 表 6 2024-2026 年公司细分业务拆解.19 表 7 可比公司估值.20 NAoZ8VkWgYlYfWoZjZnMmOnR8ObP7NpNpPoMqMiNnMoPfQoMrPbRsQqQuOsPrQvPsPrQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.1.柔性电子领军企业，布局柔性电子领军企业，布局 AIAI 开启新征程开启新征程 1.1.1.1.深耕深耕 FPCFPC 产业产业 2 20 0 年，打造算力第二增长曲线年，打造算力第二增长曲线 弘信电子是国

11、内柔性电子行业的领军企业，公司于 2003 年成立，并于 2017 年 5月在深交所创业板上市。公司自成立以来一直深耕 FPC 产业，是 FPC 业界最具成长性的企业之一，经过 20 年的成长和运营，已成为国内技术领先、实力雄厚、产量产值居前、综合实力水平一流的知名 FPC 制造企业。2023 年公司开始布局 AI 算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI 算力资源服务等，打造成为智能硬件及算力整体解决方案提供商，为公司的业绩增长带来新的增长点。图 1 公司发展历程 作为国内最早上市的柔性电子企业，公司拥有各种规格软板、软硬结合板、及显示背光产品的大规模制造能力。产品广泛应用于消费电子、新能源

12、汽车、智能穿戴等领域。公司在厦门、荆门、鹰潭、苏州、南充、天水等地布局不同产品应用的专业工厂，与主流终端品牌及模组厂商进行深度合作，在柔性电子行业中保持绝对领先地位。在算力业务板块，公司一方面积极整合如燧原、安联通等的战略合作伙伴高能效 AI算力芯片、算力加速板卡等，为客户提供 AI 算力服务器、算力 POD、算力移动集装箱等高性能 AI 硬件产品；另一方面，公司提供智算中心解决方案，帮助客户高效搭建智算中心及提供运营方案，提供灵活高效、安全易用、智能运维的算力资源服务，为头部互联网大厂、头部大模型厂商、国企公司等的快速发展提供必要的算力支持。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告

13、尾部的重要法律声明 4 图 2 公司业务布局 1.2.1.2.董事长为实控人董事长为实控人，定增及定增及高高业绩考核目标业绩考核目标彰显公司信心彰显公司信心 弘信电子的实际控制人、董事长、总经理为李强先生弘信电子的实际控制人、董事长、总经理为李强先生，实控人拟以现金，实控人拟以现金认购公认购公司股票司股票。李强先生以间接持股的方式，通过上海弘琪云创科技集团有限公司、弘信创业工场投资集团股份有限公司穿透持有公司 8.26%股份。公司于 2024 年 11 月 7 日盘后发布向特定对象发行股票预案，公司实控人李强先生拟以现金认购公司股票，募集金额不低于 3 亿元且不超过 6 亿元，发行价格为 14

14、.20 元/股。认购完成后，实控人持股比例将进一步上升，资本金的补充使得公司在开展增量业务上拥有更多资源，公司资产负债率将得到有效改善。图 3 公司股权结构图（截至 2024 年 9 月 30 日）公司于 2024 年 10 月实施股权激励计划，对激励对象总计 66 人以每股 7.04 元的价格授予共 669.1214 万股限制性股票。董事、高级管理人员 3 人获授 102 万股，占 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 比 15.24%。核心骨干人员 63 人获授 567.1214 万股，占比 84.76%。本次股权激励设置了公司层面的未来三年业绩考核要求

15、，授予的限制性股票解除限售考核年度为2024-2026 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。2024 年考核目标为营业收入值不低于 70.00 亿元，2025 年考核目标为营业收入值不低于 100.00 亿元，2026 年考核目标为营业收入值不低于 125.00 亿元。表 1 公司层面业绩考核 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 2024 年营业收入值不低于 70.00 亿元；第二个解除限售期 2025 年营业收入值不低于 100.00 亿元；第三个解除限售期 2026 年营业收入值不低于 125.00 亿元。整理绘制 表 2 公司业绩考核指标达成率与解除限售比

16、例 业绩考核指标达成率（业绩考核指标达成率（M M）公司层面解除限售比例（公司层面解除限售比例（X X）M100%X=100%100%M80%X=M M80%X=0%整理绘制 1.3.业绩受下游景气度影响，算力业务助力公司扭亏为盈业绩受下游景气度影响，算力业务助力公司扭亏为盈 公司营业收入受公司营业收入受 FPCFPC 及消费电子景气度影响，及消费电子景气度影响，2 2019019 年至今营收波动上升，年至今营收波动上升，2 2024024年上半年归母净利润实现扭亏为盈。年上半年归母净利润实现扭亏为盈。2019-2023 年公司营收整体呈波动上升趋势，分别为 24.70/26.45/32.03/27.92/34.78 亿元，CAGR 为 8.93%。2022 年营业收入同比下降 12.81%，主要是因为 2022 年国内外经济形势复杂严峻，经济预期悲观以及手机产业创新乏力等外部环境压力，导致消费电子市场需求低迷，公司所处消费电子细分行业面临产能利用率严重不足，存量价格竞争激烈等挑战。公司经营管理层通过持续强化内部组织改革与建设，全面提升经营管理能力和效率，2023 年行业持续下行的背景