华福证券-上海莱士-002252-老牌血制品企业海尔集团控股有望赋能-241126-21页.pdf

《华福证券-上海莱士-002252-老牌血制品企业海尔集团控股有望赋能-241126-21页.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华福证券-上海莱士-002252-老牌血制品企业海尔集团控股有望赋能-241126-21页.pdf（21页珍藏版）》请在中天文库上搜索。

1、公司研究公司研究公司首次覆盖公司首次覆盖证证券券研研究究报报告告血液制品2024 年 11 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明上海莱士（上海莱士（002252.SZ）老牌血制品企业，海尔集团控股有望赋能老牌血制品企业，海尔集团控股有望赋能投资要点：投资要点：血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和 GRIFOLS 三大巨头占据近 60%市场份额；国内看，自2001 年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023 年六家头

2、部企业合计采浆量占国内血浆采集量的 70%80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。公司浆站、产品数量均居行业前列，公司浆站、产品数量均居行业前列，23 年采浆量达年采浆量达 1500 吨。吨。公司血液制品数量丰富，目前共有上海、郑州、合肥、温州、南宁 5 个血液制品生产基地，产品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类，是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，当前公司血制品共 12 个品种，位列行业第二。公司积极拓展浆站布局，2023 年通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站 3 家，浆站数量达 44 个，位列行业第二，采浆量达 1500 吨。海尔集团控股，有望持续

3、赋能公司长期发展海尔集团控股，有望持续赋能公司长期发展海尔集团协议收购基立福持有的公司 20%的股权，成为公司实控人。近年来海尔集团积极布局大健康产业，在成为公司控股股东之前，其大健康板块已布局有海尔生物、盈康生命两家上市公司。其中海尔生物已涉足血液产业链，实现从采血、制备、存储、发血、配送到临床用血的全流程追溯，有望与公司形成协同，我们认为海尔集团控股有望使公司与旗下大健康产业形成协同效应，赋能其长期发展延长与基立福独家代理协议期限，代理业务确定性强延长与基立福独家代理协议期限，代理业务确定性强2021 年公司及基立福签署独家代理协议，公司及下属公司为基立福全球指定独家经销商，在指定区域销售

4、基立福相关白蛋白产品。2024年 6 月公司公告称与基立福的独家代理协议自 2024 年 6 月 18 起十年内保持完全有效，我们认为此举有望为公司相关代理业务的长期稳定发展进一步提供了确定性。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/26.6/29.4亿元，归母净利润增速分别为 30%/15%/10%。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司平均 PE 倍数分别为 25X/22X/19X。我们认为，海尔集团控股有望持续赋能公司长期发展,未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示浆

5、站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期买入买入（首次评级）（首次评级）基本数据基本数据日期2024-11-25收盘价：7.44 元总股本/流通股本(百万股)6,637.98/6,634.79流通 A 股市值(百万元)49,362.83每股净资产(元)4.69资产负债率(%)6.56一年内最高/最低价(元)8.68/5.93一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：盛丽华盛丽华(S0210523020001)SLH相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,5677,9648,6009

6、,66410,820增长率53%21%8%12%12%净利润（百万元）1,8801,7792,3212,6642,936增长率45%-5%30%15%10%EPS（元/股）0.280.270.350.400.44市盈率（P/E）26.327.821.318.516.8市净率（P/B）1.71.71.61.51.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|上海莱士正文目录正文目录1 血制品行业老牌企业，实控人变更有望焕发新活力血制品行业老牌企业，实控人变更有望焕发新活力.41.1 血制品行业头部企业，内生血制品行业头部企业，内生+外

7、延双轮驱动外延双轮驱动.41.2 营收利润稳健增长，代理业务占比提升营收利润稳健增长，代理业务占比提升.52 血制品行业供给缺口明显，高成长属性凸显血制品行业供给缺口明显，高成长属性凸显.72.1 国内血制品规模持续增长，十四五期间浆站获批有望提速国内血制品规模持续增长，十四五期间浆站获批有望提速.72.2 血制品行业高壁垒，市场格局高度集中血制品行业高壁垒，市场格局高度集中.93 自产与代理业务双轮驱动，海尔集团控股有望赋能公司发展自产与代理业务双轮驱动，海尔集团控股有望赋能公司发展.113.1 自产与代理业务双轮驱动，浆站数量、采浆量与产品数量均位于行业前列自产与代理业务双轮驱动，浆站数量

8、、采浆量与产品数量均位于行业前列.113.2 海尔集团控股，有望与旗下大健康产业形成协同效应赋能发展海尔集团控股，有望与旗下大健康产业形成协同效应赋能发展.154 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.174.1 盈利预测盈利预测.174.2 投资建议投资建议.185 风险提示风险提示.19图表目录图表目录图表图表 1：公司发展历程公司发展历程.4图表图表 2：公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 24Q3）.5图表图表 3：公司股权激励目标公司股权激励目标.5图表图表 4：2018-24Q3 公司营业收入（亿元，公司营业收入（亿元，%）.5图表图表 5：2018-24Q3 公司归母净利润

9、（亿元，公司归母净利润（亿元，%）.5图表图表 6：2018-2024H1 公司分产品营收（公司分产品营收（%）.6图表图表 7：2024H1 公司分产品营收（百万元）公司分产品营收（百万元）.6图表图表 8：2019-24Q1-3 公司毛利率及净利率水平（公司毛利率及净利率水平（%）.6图表图表 9：公司分产品毛利率情况（公司分产品毛利率情况（%）.6图表图表 10：2018-24Q1-3 公司四费率（公司四费率（%）.7图表图表 11：中国单采血浆站数量变化（家，中国单采血浆站数量变化（家，%）.7图表图表 12：中国采浆量持续增长（吨，中国采浆量持续增长（吨，%）.7图表图表 13：十四

10、五期间各省单采血浆站建设规划十四五期间各省单采血浆站建设规划.8图表图表 14：2018-2024E 中国血制品市场规模（亿元）中国血制品市场规模（亿元）.9图表图表 15：血制品分类介绍血制品分类介绍.9图表图表 16：2022 年中国血制品分品种市场格局（年中国血制品分品种市场格局（%）.10图表图表 17：2021 年全球血制品企业市占率水平年全球血制品企业市占率水平.10图表图表 18：2021 年全球单采血浆站数量分布年全球单采血浆站数量分布.10图表图表 19：2023 年部分头部血制品企业采浆量年部分头部血制品企业采浆量.11图表图表 20：公司血制品分产品收入（百万元）公司血制

11、品分产品收入（百万元）.11图表图表 21：公司自产与代理产品营收（百万元，公司自产与代理产品营收（百万元，%）.11图表图表 22：公司血制品毛利率（公司血制品毛利率（%）.12图表图表 23：公司产品情况公司产品情况.12图表图表 24：血制品头部企业产品种类及数量梳理血制品头部企业产品种类及数量梳理.13图表图表 25：2016-2023 年头部血制品企业浆站数量（家）年头部血制品企业浆站数量（家）.13图表图表 26：2017-2023 年各头部血制品企业采浆量（吨）及年各头部血制品企业采浆量（吨）及 CAGR（%）.14图表图表 27：2023 年各血制品企业采浆量占比（年各血制品企

12、业采浆量占比（%）.14图表图表 28：2023 年头部血制品企业吨浆净利润水平年头部血制品企业吨浆净利润水平.15图表图表 29：公司部分研发项目情况（截至公司部分研发项目情况（截至 2023 年）年）.15图表图表 30：公司代理基立福产品表公司代理基立福产品表.16图表图表 31：海尔集团大健康板块核心企业布局海尔集团大健康板块核心企业布局.17图表图表 32：公司业绩拆分预测表公司业绩拆分预测表.18图表图表 33：可比公司估值表可比公司估值表.19图表图表 34：财务预测摘要财务预测摘要.20华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|上海莱士华福证券华福

13、证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|上海莱士1血制品行业老牌企业，实控人变更有望焕发新活力血制品行业老牌企业，实控人变更有望焕发新活力1.1血制品行业头部企业，内生血制品行业头部企业，内生+外延双轮驱动外延双轮驱动上海莱士血液制品股份有限公司于 1988 年由美国稀有抗体抗原供应公司和上海市血液中心血制品输血器材经营公司合资成立，是中国第一家中外合资的血液制品大型生产企业。2008 年公司成功上市，上市后不断通过外延并购持续拓展规模，当前拥有上海莱士、郑州莱士、同路生物、广西莱士、浙江海康共 5 张血制品牌照。公司主要产品包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(

14、pH4)、冻干静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋、狂犬病人免疫球蛋、人凝血因子 VIII、人凝血酶原复合物、人凝血酶、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂，共 12 个品种。2023 年公司共拥有 44 家单采血浆站，采浆规模 1500 吨，位居行业第一梯队。图表图表 1：公司发展历程公司发展历程数据来源：公司官网，公司公告，华福证券研究所公司原股东基立福股份协议转让完成公司原股东基立福股份协议转让完成，实际控制人变更为海尔集团实际控制人变更为海尔集团。2023 年 12月 29 日，公司发布公告，股东 Grifols,S.A.（基立福）与海尔集团公司签署战略合作及股

15、份购买协议，海尔集团拟协议收购基立福持有的公司 20%的股权，转让价款 125 亿元；同时，基立福将其持有的剩余公司 6.58%的股份所对应的表决权委托予海尔集团。2024 年 6 月 18 日，公司公告称股东 Grifols,S.A.（基立福）与海尔集团公司的股份协议转让完成过户登记。此次交易完成后，上海莱士实际控制人变更为海尔集团，基立福仍持有上市公司 4.37 亿股，对应的表决权将委托给海尔集团或其指定关联方行使。华福证券华福证券诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|上海莱士图表图表 2：公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 24Q3）数据来源：wind，ifind

16、，公司公告，华福证券研究所股权激励落地股权激励落地，彰显公司长期发展信心彰显公司长期发展信心。公司于 2023 年 8 月发布第一期员工持股计划，参加本员工持股计划的员工初始人数不超过 272 人，其中包括公司董事、监事、高级管理人员 7 人。本员工持股计划涉及的标的股票规模不超过 3,377.00 万股，约占当前公司总股本的 0.50%，购买公司回购股份的价格为 3.61 元/股。员工持股计划首次授予权益部分以 2023 年至 2025 年三个会计年度作为业绩考核年度，对 2023-2025 年的收入和研发项目进行考核。图表图表 3：公司股权激励目标公司股权激励目标解锁批次对应考核年度业绩考核指标第一批次20232023 年营业收入不低于 74 亿元；第二批次20242023-2024 年营业收入累计不低于 160 亿元或有创新型生物制品或改良型生物制品临床申请获得批准；第三批次20252023-2025 年营业收入累计不低于 250 亿元或有创新型生物制品或改良型生物制品临床申请获得批准。数据来源：公司公告，华福证券研究所1.2营收利润稳健增长，代理业务占比提升营收利润稳健增长，代