西部证券-建材-建筑材料行业消费建材-家居板块2024年中报总结：需求下滑拖累业绩表现供给收缩寻求新的平衡.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|建筑材料建筑材料 需求下滑拖累业绩表现，供给收缩寻求新的平衡 消费建材&家居板块 2024 年中报总结 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 建筑材料-11.46-19.10-38.13 沪深 300-4.08-9.80-15.18 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 建筑材料：上海加大力度推进以旧换新 水泥需 求 环 比 持

2、 续 提 升 建 材 行 业 周 报20240902-20240908 2024-09-09 建筑材料：7 月出口增速放缓；降息对美国家具消费、进口有何影响？2024 年 7 月建材家居出口月报 2024-09-05 建筑材料：建材中报利润承压 水泥出货率环比上行建材行业周报 20240826-20240901 2024-09-02 从成长性来看从成长性来看，在地产持续弱景气的大环境下，叠加保交付政策推动下竣工端工程需求逐渐减少，即便头部企业在成本管控、渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，样本企业 2024H1 总体收入和利润双双下滑。预计当下已处于行业过剩产能出清

3、的中后期，市场份额重新分配的过程伴随着激烈的价格竞争，当竞争格局基本稳定时利润率有望企稳回升。从盈利能力来看从盈利能力来看，2024 年上半年样本企业毛利率 30.15%，同比-0.09pct，净利率 7.67%，同比-0.89pct。利润率的下滑主要由下游需求不足情境下行业竞争加剧引起。拉长至 5 年来看，当前样本企业盈利能力仅高于 22 年。但从变化趋势上来看，毛利率有趋稳的迹象。分行业看，晾衣架行业盈利能力常年维持较高水平；石膏板行业盈利能力整体逐年略有下滑，但依然高于大多数行业；管道、软体、板材/定制行业盈利能力较强且更为稳定；其他行业净利率受外部环境影响较大，现已跌至较低水平。现金流

4、方面现金流方面，回顾过去 5 年，收现比/净现比整体呈上升态势，2023 年已是过去 5 年最高值，也证明了样本企业在产业链条中的地位在稳步提升。但聚焦 24 年上半年，收现比、净现比均出现下滑，可能与回款能力下滑有关，也有可能受企业经营节奏变化影响，因此需持续观察。应收方面，样本企业应收票据及账款规模缩小速度快于营收降幅，证明了行业经营质量的提升。风险释放方面风险释放方面，2023 年，样本企业按单项计提坏账准备合计 106 亿元，计提比例至 64%，相较 2022 年的 53%进一步提升，风险持续出清，信用减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。进一步观察 23 年底按单项未计提比例超过 30

5、%且绝对值较高的 5 家企业，上半年均未进行大比例减值，未计提比例仍维持在 30%以上，下半年需进一步观察。供给方面供给方面，随着市场需求萎缩，资本开支开始缩减。2022 年，样本企业资本开支指数已由 2021 年的 3.84 下降至 2.71，2023 年进一步下降至 1.77，2024 年上半年进一步降至 1.44。资本开支指数的下降代表行业供给开始持续收缩，供需失衡造成的竞争压力加大、盈利能力承压有望在供需重新匹配后得到缓解。风险提示：政策不及预期、行业竞争加剧、市场需求变化。-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2023-092024-012024-05建筑材料沪

6、深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 09 月 11 日 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 行业深度研究|建筑材料 西部证券西部证券 2024 年年 09 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、行业背景：地产疲软，基建稳定；原材料价格向下.4 二、消费建材&家居板块：需求下滑拖累业绩表现，供给收缩寻求新的平衡.8 2.1 成长性和盈利能力均受到挑战.8 2.2 现金流表现仍待观察，应收账款规模下降.12 2.3 坏账计提充分，风险持续出清.13 2.4 资本开支回落，供给开始收缩.14 三、风险提示.15 图表目录 图 1：20

7、14-2023 年商品房销售面积及同比.4 图 2：2014-2023 年房地产开发投资额及同比.4 图 3：2014-2023 年房屋新开工面积及同比.4 图 4：2014-2023 年房屋竣工面积及同比.4 图 5：2023-2024 年 7 月单月商品房销售面积及同比.5 图 6：2023-2024 年 7 月单月房地产开发投资额及同比.5 图 7：2023-2024 年 7 月单月房屋新开工面积及同比.5 图 8：2023-2024 年 7 月单月房屋竣工面积及同比.5 图 9：2014-2023 基建投资同比增速.6 图 10：2023-2024 年 7 月基建投资同比增速.6 图

8、11：液化天然气价格（元/吨）.6 图 12：原油价格（美元/桶）.6 图 13：纯碱价格（元/吨）.6 图 14：聚丙烯 PP 期货收盘价格（元/吨）.6 图 15：聚氯乙烯 PVC 期货收盘价格（元/吨）.7 图 16：现货价:HDPE（元/吨）.7 图 17：丙烯酸市场价格（元/吨）.7 图 18：钛白粉市场价格（元/吨）.7 图 19：石油沥青价格（元/吨）.7 图 20：TDI 市场价格（元/吨）.7 图 21：冷轧卷板市场价格（元/吨）.8 图 22：环氧乙烷市场价格（元/吨）.8 图 23：样本企业 2020-2024 上半年营业收入及同比.9 图 24：样本企业 2020-20

9、24 上半年归母净利润及同比.9 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 行业深度研究|建筑材料 西部证券西部证券 2024 年年 09 月月 11 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 25：样本企业 20-24 年 Q1、Q2 收入及增速.9 图 26：样本企业 20-24 年 Q1、Q2 归母净利润及增速.9 图 27：2023-2024 上半年细分子行业营收增速.10 图 28：2023-2024 上半年细分子行业归母净利润增速.10 图 29：2021-2024 年上半年细分行业营业收入（亿元）.10 图 30：2021-2024 年上半年细分行业归母净利润（亿

10、元）.10 图 31：2020-2024 年上半年样本企业毛利率、净利率.11 图 32：2020-2024 年上半年样本企业期间费用.11 图 33：样本企业 2020-2024 年 Q1、Q2 毛利率.11 图 34：样本企业 2020-2024 年 Q1、Q2 净利率.11 图 35：细分行业 2021-2024 上半年毛利率.12 图 36：细分行业 2021-2024 上半年不考虑信用减值损失的净利率.12 图 37：样本企业 2019-2023 年收现比、净现比.12 图 38：样本企业 2020-2024 上半年收现比、净现比.12 图 39：样本企业 2019-2023 应收账

11、款及票据及增速.13 图 40：样本企业 2020-2024 上半年应收账款及票据及增速.13 表 1：样本企业 2022-2023 单项计提减值情况（单位：万元）（按 23 年未计提比例排序，自低到高）.13 表 2：上述 5 家企业 2023-2024H1 单项计提减值情况（单位：万元）.14 表 3：细分行业资本开支指数（按 24 年上半年资本开支指数排序，由小到大）.15 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 行业深度研究|建筑材料 西部证券西部证券 2024 年年 09 月月 11 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、行业背景：地产疲软，基建稳定；原材料价格

12、向下一、行业背景：地产疲软，基建稳定；原材料价格向下 房地产领域，2023 年整体相较 2022 年虽有所好转（商品房销售面积、房地产开发投资、房屋新开工面积同比降幅收窄，房屋竣工面积同比转正），但压力依然较大。具体来看，销售规模低位稳定，政策刺激呈“前高中低后稳”走势；保交付推动竣工走强，各月销售规模低位稳定，政策刺激呈“前高中低后稳”走势；保交付推动竣工走强，各月同比同比均实现正增长且全年增速创十年新高；新开工面积同比继续下滑，创十年新低；开发投资均实现正增长且全年增速创十年新高；新开工面积同比继续下滑，创十年新低；开发投资规模回到规模回到 2018 年水平，全年增速逐月下滑但降幅收窄。年

13、水平，全年增速逐月下滑但降幅收窄。图 1：2014-2023 年商品房销售面积及同比 图 2：2014-2023 年房地产开发投资额及同比 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图 3：2014-2023 年房屋新开工面积及同比 图 4：2014-2023 年房屋竣工面积及同比 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 2024 年年 1-7 月月，房地产行业整体仍处在触底、调整的趋势中，销售面积、开发投资额、，房地产行业整体仍处在触底、调整的趋势中，销售面积、开发投资额、新开工面积仍延续下滑态势，竣工面积也因高基

14、数及保交付项目逐渐完工同比由负转正。新开工面积仍延续下滑态势，竣工面积也因高基数及保交付项目逐渐完工同比由负转正。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023商品房销售面积（万平方米）商品房销售面积:同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00

15、02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023房地产开发投资完成额（万元）房地产开发投资完成额:同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023房屋新开工面积（万平方米）房屋新开工面积同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002014 2015 2016 2017

16、 2018 2019 2020 2021 2022 2023房屋竣工面积（万平方米）房屋竣工面积:同比下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 行业深度研究|建筑材料 西部证券西部证券 2024 年年 09 月月 11 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 5：2023-2024 年 7 月单月商品房销售面积及同比 图 6：2023-2024 年 7 月单月房地产开发投资额及同比 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图 7：2023-2024 年 7 月单月房屋新开工面积及同比 图 8：2023-2024 年 7 月单月房屋竣工面积及同比 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 基建领域，2023年基础设施建设投资（不含电力）同比+5.90%，增幅不及2022年的+9.40%，但仍是 2018 年以来的次新高。具体来看，水利管理业、公共设施管理业及道路运输业投资额同比+5.20%、-0.80%、-0.70%，投资力度均不及 2022 年；铁路运输业投资大幅增铁路运输业投资大幅增长长