国海证券-化工行业专题报告：国内盈利企稳回升产能扩张放缓欧美多数企业盈利仍在底部——2024H1半年报总结.pdf

《国海证券-化工行业专题报告：国内盈利企稳回升产能扩张放缓欧美多数企业盈利仍在底部——2024H1半年报总结.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-化工行业专题报告：国内盈利企稳回升产能扩张放缓欧美多数企业盈利仍在底部——2024H1半年报总结.pdf（72页珍藏版）》请在中天文库上搜索。

1、化工行业专题报告：国内盈利企稳回升，产能扩张放缓，化工行业专题报告：国内盈利企稳回升，产能扩张放缓，欧美多数企业欧美多数企业盈利仍在底部盈利仍在底部2024H12024H1半年报总结半年报总结评级：推荐(维持)证券研究报告2024年09月12日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(联系人)S0350521080004S0350521080009S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-4.2%-15.3%-26.5%沪深300-4.4%-10.1%-15.4%最近一年走势相关报告基础化工行业周报：维生素、TDI价格上涨，宝丰能源

2、新疆煤制烯烃项目环评公示（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-08-11基础化工行业周报：维生素E、氨基酸价格上涨，多家轮胎企业上半年业绩预增（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-07-14涤纶长丝行业跟踪点评之八：涤纶长丝价格上涨，看好行业供需向好及盈利修复（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2024-07-05-29%-23%-17%-11%-6%0%2023-092023-122024-032024-06基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利

3、 从2024年半年报ROE看，基础化工行业ROE见底回升，自2022年Q4以来，扣除Q4季节性影响，基化单季度ROE基本维持在2%左右，相较于2012-2015年的周期底部更高，在资产负债率和资产周转率持续下行的基础上，依靠净利率水平提升，基础化工ROE整体底部提升。我们判断，一方面是因为国内头部企业周期底部超额利润更加丰厚，另一方面，中国化工行业相对于国际化工巨头优势更加明显。在欧美主要化工企业ROE持续恶化和国内落后企业亏损的背景下，我们预测，如果盈利继续恶化，欧美部分化工企业和国内亏损企业的开工率将下降，基础化工行业主要头部企业盈利底部有望得到支撑。国内2022Q4-2024Q2净利率基

4、本维持在5%以上，高于2012-2015年的4%左右；行业资产负债率从2012-2015年的55%以上回落到2022Q4-2024Q2的47%左右；资产周转率从2012-2015年的18%左右回落至2022Q4-2024Q2的15%左右。截止6月底，基础化工行业产能扩张速度放缓。石油化工行业盈利维持高景气，石油化工产能扩张速度持续下行。从产能扩张角度看，粘胶、氮肥、氨纶、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等行业产能扩张少，盈利位置低，值得关注。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈

5、利 行业盈利方面，行业盈利方面，1）基础化工：）基础化工：2024Q2 ROE低位，但有回升趋势的为氯碱、锦纶、改性塑料、粘胶、印染化学品；2024Q2 ROE高位，且仍在向上的分别为磷肥及磷化工、合成树脂、民爆用品、钾肥、轮胎、复合肥；景气度提升速度最快的行业分别为民爆用品、涂料油墨颜料、橡胶制品、无机盐、合成树脂、钾肥、氟化工；景气度下降速度最快的行业分别为农药、橡胶助剂、有机硅、聚氨酯、碳纤维。2）石油化工：）石油化工：2024Q2ROE低位，但有回升趋势的为：油品销售及仓储；2024Q2 ROE高位，且仍在向上的分别为：油田服务、工程服务；景气度提升速度最快的行业分别为：工程服务、油田

6、服务；景气度下降速度最快的行业分别为：其他石化、炼油。产能建设方面产能建设方面，1）基础化工行业：）基础化工行业：2021年，国内化工景气大幅向上，带动行业投资回暖。2021Q1起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升，2023Q2国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%，此后出现拐点，2024Q2基础化工行业在建工程与固定资产的比值为31%，同比下降7个pct，说明基础化工行业产能扩张速度已放缓。2）石油化工：）石油化工：2024Q2石油化工行业在建工程与固定资产的比值为30%，同比下滑2.3个pct，环比略提升1.4个pct，石油化工行业资本开支持续维持较低水平。从细分行业看，

7、油田服务、纯碱、工程服务、氮肥、磷肥及磷化工、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等细分行业扩张较少。海外化工巨头盈利方面，海外化工巨头盈利方面，2024Q2巴斯夫、拜耳、杜邦、陶氏、赢创、亨斯曼、科思创等多家企业ROE处于历史低位。其中，巴斯夫、拜耳、科思创2024Q2的ROE环比仍下滑，杜邦、陶氏2024Q2的ROE环比基本持平，赢创、亨斯曼2024Q2的ROE环比有所改善。行业评级及投资建议：基础化工行业盈利见底回升，产能扩张速度放缓；石油化工行业维持高盈利，资本开支持续维持较低水平，维持基础化工行业和石油化工行业“推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济及政策不及预期风险、终

8、端需求不及预期风险、行业竞争格局加剧风险、出口贸易政策风险、国际油价大幅波动风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录p基化盈利修复，石化持续景气基化盈利修复，石化持续景气p子行业杜邦分析法拆解子行业杜邦分析法拆解p产能扩张速度放缓产能扩张速度放缓p海外化工巨头底部震荡海外化工巨头底部震荡p行业评级及投资建议行业评级及投资建议p风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62024Q2基础化工基础化工ROE环比改善环比改善图表：图表：CSCS基础化工季度基础化工季度ROEROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS基础化工季度资产负债率基础化工季度资产

9、负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS基础化工季度净利率基础化工季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS基础化工季度资产周转率基础化工季度资产周转率资料来源：Wind，国海证券研究所2024Q2基础化工行业ROE为1.92%，环比提升0.30个pct；净利率为 6.6%，环 比 提 升0.18个pct，基础化工行业盈利见底回升。2024Q2基础化工行业资产负债率为47.5%，环比增加0.73个百分点，自2014Q4达到60.2%后下行；资产周转率15.3%，环比提升1.85个pct。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72024Q2基础化工净利

10、润同比基础化工净利润同比/环比均增长，行业环比均增长，行业产能扩张放缓产能扩张放缓图表：图表：CSCS基础化工季度营业收入情况基础化工季度营业收入情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS基础化工季度在建工程基础化工季度在建工程/固定资产情况固定资产情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS基础化工季度净利润情况基础化工季度净利润情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：国海化工景气指数图表：国海化工景气指数资料来源：Wind，国海证券研究所2024Q2基础化工行业净利润为436亿元，环比+18%，同比+7%。2024Q2基础化工行业在建工程与固定资产的比值为

11、31%，自去年同期达到38%后开始下降，说明基础化工行业产能扩张速度已放缓。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82024Q2石油化工石油化工ROE同比提升同比提升图表：图表：CSCS石油石化季度石油石化季度ROEROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS石油石化季度资产负债率石油石化季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS石油石化季度净利率石油石化季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS石油石化季度资产周转率石油石化季度资产周转率资料来源：Wind，国海证券研究所2024H1布伦特原油平均价格84.06美元/桶，同比上

12、升5.5%，在原油价格高位背景下，2024Q1/2024Q2 石油石化行业ROE及净利率同比均提升。2019年以来，石油化工行业资产负债率平均在50%上下，其中中国石油、中国海油等央国企资产负债率较低，民营炼化企业资产负债率较高。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图表：图表：CSCS石油石化季度营业收入情况石油石化季度营业收入情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS石油石化季度在建工程石油石化季度在建工程/固定资产情况固定资产情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS石油石化季度净利润情况石油石化季度净利润情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：国

13、海化工价差指数图表：国海化工价差指数资料来源：Wind，国海证券研究所2024Q2石油化工行业净利润1164亿元，环比下降3.9%，同比增长11.5%，行业盈利仍处于景气通道。2024Q2石油化工行业在建工程与固定资产的比值为30%，同比略下滑，环比略提升，但整体仍维持低位。2024Q2石油化工盈利维持高位石油化工盈利维持高位请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10目录目录p基化盈利修复，石化持续景气基化盈利修复，石化持续景气p子行业杜邦分析法拆解子行业杜邦分析法拆解p产能扩张速度放缓产能扩张速度放缓p海外化工巨头底部震荡海外化工巨头底部震荡p行业评级及投资建议行业评级及投资建议p风险提示

14、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11氮肥氮肥行业行业2024Q2ROE2024Q2ROE持续上行持续上行图表：图表：CSCS氮肥氮肥季度季度ROEROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS氮肥氮肥季度资产负债率季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS氮肥季度净利率氮肥季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS氮肥氮肥季度资产周转率季度资产周转率资料来源：Wind，国海证券研究所国内氮肥市场生产运行和销售总体形势较好，呈现产销两旺的局面。2024Q1/2024Q2氮肥行业ROE及净利率环比持续提升。截至2024Q

15、2末氮肥行业资产负债率均值为49.5%，近年来行业资产负债率水平基本稳定。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12钾肥行业钾肥行业2024Q2ROE2024Q2ROE环比略提高环比略提高图表：图表：CSCS钾肥钾肥开采季度开采季度ROEROE资料来源：Wind，国海证券研究所注：2019Q4为异常点，图中未显示图表：图表：CSCS钾肥钾肥季度资产负债率季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS钾肥钾肥季度净利率季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所注：2019Q4为异常点，图中未显示图表：图表：CSCS钾肥钾肥季度资产周转率季度资产周转率资料来源：Wind，

16、国海证券研究所2024Q2，钾肥价格底部回升，下游采购积极性有所提高，CS钾肥行业盈利能力环比有所提高。2024Q2，资产负债率位于较低水平，资产周转率环比略有提高。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13复合肥复合肥行业行业2024Q2ROE2024Q2ROE持续上行持续上行图表：图表：CSCS复合肥复合肥季度季度ROEROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS复合肥复合肥季度资产负债率季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS复合肥复合肥季度净利率季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：CSCS复合肥复合肥季度资产周转率季度资产周转率资料来源：Wind，国海证券研究所2024年上半年单质肥价格波动趋于平缓，为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商采购的正常开展创造了良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，迎来量利的修复。2024Q1/2024Q2复合肥行业ROE及净利润同比上行。截至2024Q2末复合肥行业资产负债率均值为52.6%，近年来行业资产负债率水平基本稳定。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14