江海证券-首次覆盖：石英制品专精特新企业高端产品实现国产替代突破.pdf

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1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告证券研究报告公司深度报告2024 年年 9 月月 6 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部凯德石英凯德石英835179电子行业石英制品专精特新企业，高端产品实现国产替代突破石英制品专精特新企业，高端产品实现国产替代突破首次覆盖投资要点：投资要点：三阶段发展，国家专精特新“小巨人”企业。三阶段发展，国家专精特新“小巨人”企业。北京凯德石英

2、股份有限公司成立于 1997 年，拥有超过二十年为军用半导体集成电路生产线提供定制化石英制品的历史。公司主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售。公司初创阶段即派遣技术人员赴美接受先进加工技术培训，通过持续的技术创新和自主研发，公司已在高端石英制品制造领域积累了深厚的专业知识与实践经验。公司收入稳健增长，毛利率较为稳定。公司收入稳健增长，毛利率较为稳定。凯德石英营业总收入从 2018 年的 1.11亿元增长至 2023 年的 2.60 亿元，5 年 CAGR 达到 18.56%，增长势头较强。2024年 H1 公司营业收入为 1.57 亿，同比增长 39.16%，主

3、要由半导体石英产品销售收入增长所推动。凯德石英毛利率较为稳定，2018 年至 2023 年，公司整体毛利率分别为 44.97%/44.26%/40.18%/44.69%/48.08%/38.90%。半导体行业景气度复苏进行中。半导体行业景气度复苏进行中。半导体行业为石英制品下游应用较多的行业，半导体行业的景气度将直接影响石英制品行业。半导体行业在 2022-2023 年景气度有所下滑，但是随后兴起的 AI 大模型的陆续推出带来的计算需求的增加以及新一轮电子产品的更新换代的周期来临，半导体行业景气度在 2024 年有所回暖。预计随着 AI 大模型的持续推出以及 AI 终端的蓬勃发展，半导体行业或

4、将持续向好。公司实现高端石英制品国产替代突破。公司实现高端石英制品国产替代突破。石英制品，特别是 8、12 英寸这类大尺寸、高精度的石英制品，和以半导体、光通讯为主的电子级石英制品市场，长期以来被国外龙头企业所垄断。公司是国内第一家通过中芯国际 12 英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，解决了中芯国际石英零部件国产替代的关键问题。公司还在研发方面取得了显著进展，已成功研发出用于 8英寸晶圆 RTP 工序的关键石英零部件，晶圆制程达到 90 纳米。估值和投资建议：估值和投资建议：预计公司 2024-2026 年收入分别为 3.53、4.71、6.17 亿元，同比增速分别为 36.0

5、7%、33.16%、31.19%，归母净利润分别为 0.50、0.77、1.16亿元，同比增速为 31.09%、54.98%、50.00%。截至 2024 年 8 月 30 日，根据 iFinD机构一致预期，相关同业公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 16.03、12.08 和 9.74倍。结合行业平均估值、公司技术实力以及净利润增速，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：半导体行业景气度不及预期的风险；高端产品国产替代进程不及预期的风险；光伏行业景气度不及预期的风险；上游原材料涨价的风险。财务预测财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（亿元）1.

6、822.603.534.716.17增长率（%）9.41%43.06%36.07%33.16%31.19%归母净利润（亿元）0.540.380.500.771.16增长率（%）35.44%-29.61%31.09%54.98%50.00%EPS（元/股）0.720.510.661.031.54P/E（倍）21.7430.8823.5615.2010.13分析师：周彪执业证书编号：分析师：周彪执业证书编号：S1410523110001投资评级投资评级:买入（首次）买入（首次）当前价格当前价格:15.63 元元市场数据市场数据总股本(百万股)75.00A 股股本(百万股)75.00B/H 股股本(

7、百万股)-A 股流通比例(%)79.35%12 个月最高/最低(元)24.90/14.07第一大股东张忠恕第一大股东持股比例(%)19.83上证综指/沪深 3002842.21/3321.43数据来源：同花顺 iFinD，截至 2024 年 8 月 30 日近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-0.703.85-4.61绝对收益-7.30-11.34-20.50注：相对收益与北证 50 相比数据来源：同花顺 iFinD，截至 2024 年 8 月 30 日相关研究报告相关研究报告1敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告正文目录1拥有深厚行业经验，

8、具备高端石英制品生产能力.11.1三阶段发展，国家专精特新“小巨人”企业.11.2公司股权结构较为集中.31.3管理层行业经验深厚.42公司财务数据良好，增长稳健.52.1公司收入稳健增长.52.2主营为半导体与光伏领域石英制品.73公司下游行业持续扩张.93.1公司产品线与对应下游应用环节.93.1.1公司石英制品产品线.93.1.2对应下游应用环节.123.2半导体行业景气度回暖.153.2.1下游半导体与半导体硅片出货量持续向好.153.2.2高端石英制品国产替代实现“零”的突破.173.3光伏行业持续扩张.183.3.1光伏行业产业链.183.3.2新增光伏装机量增速较快.194公司所

9、处产业链与竞争优势.204.1公司处于石英制品产业链中游.204.2公司客户集中度较高.214.3公司具备一定的竞争壁垒.225盈利预测及估值.235.1盈利预测.235.2估值及投资建议.246风险提示.24图表目录图 1、北京凯德石英股份有限公司.1图 2、公司发展阶段.2图 3、公司股权结构.3图 4、公司营业总收入（亿元）与同比增长率.5图 5、公司归母净利润（亿元）与同比增长率.6图 6、公司毛利率与净利率.7图 7、公司各项费用率.7图 8、公司分业务收入（亿元）.8图 9、公司各业务占比.8图 10、公司各业务毛利率.8图 11、石英制品在半导体行业各生产加工环节应用.12图 1

10、2、石英制品在光伏行业各生产加工环节应用.13图 13、全球石英玻璃制品终端市场占比.142敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告图 14、全球半导体销售金额当月值（十亿美元）.15图 15、中国半导体销售额（十亿美元）.15图 16、全球半导体销售额及预测（十亿美元）.16图 17、全球半导体硅片出货量（百万平方英寸）及同比增速.16图 18、全球半导体硅片单季度出货量（百万平方英寸）及环比增速.17图 19、光伏产业链.18图 20、中国新增光伏装机（万千瓦）.19图 21、中国多晶硅产量（万吨）.19图 22、石英制品产业链.20图 23、公司 2023 年前五大客户.21表

11、 1、公司主要管理层.4表 2、公司主要产品及应用领域.9表 3、石英玻璃性能及特点.11表 4、凯德石英 2021 年上半年各类产品占比.11表 5、石英砂产业链部分公司.21表 6、公司收入结构及毛利预测.23表 7、可比公司估值.241 1敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告1拥有深厚行业经验，具备高端石英制品生产能力拥有深厚行业经验，具备高端石英制品生产能力1.1三阶段发展，国家专精特新三阶段发展，国家专精特新“小巨人小巨人”企业企业北京凯德石英股份有限公司成立于 1997 年，前身源自电子信息产业部军工定点单位北京半导体器件五厂的石英加工部门，拥有超过二十年为军用半导体

12、集成电路生产线提供定制化石英制品的历史。公司初创阶段即派遣技术人员赴美接受先进加工技术培训，通过持续的技术创新和自主研发，公司已在高端石英制品制造领域积累了深厚的专业知识与实践经验。近年来，随着加工技术水平的不断提升，公司已成功拓展了国内外市场，与众多客户建立了广泛的合作关系。凯德公司提供的产品种类丰富、应用领域广泛，生产工艺全面且业务规模持续扩大。秉承自力更生的原则和扎实的工作态度，凯德公司已成为国内领先的石英加工企业，并在国内半导体芯片生产商中占据了较高的市场份额。公司主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售。公司的产品作为下游企业的生产消耗材料，被广泛应用在半

13、导体集成电路芯片制造、光伏太阳能产业以及其他领域之中。自成立以来，公司始终专注于石英制品制造领域，并在行业内积累了较高的市场声誉。公司于 2020 年 1 月获得了中芯国际 12 英寸核心零部件石英晶舟的认证，成为国内第一家通过中芯国际 12 英寸零部件认证的集成电路工艺用高端石英零部件制造商。依托成熟的生产流程与技术实力，加之产品的技术领先性，公司持续扩大了其市场份额，并形成了一条从技术快速转化成产品再到产品收益推动技术研发的正向循环。图 1、北京凯德石英股份有限公司2 2敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告资料来源：公司官网，江海证券研究发展部凯德石英自 1997 年成立以来

14、，历史发展主要由三阶段构成。第一阶段为 1997 年成立时期至 2015 年，为公司发展初期，深耕行业积攒技术实力。第二阶段为 2015 年至 2022 年，公司积极扩大业务并发展新客户。第三阶段为 2022 年至今，公司于 2022 年在北交所上市并加强高端石英制品制造能力。回顾公司三阶段历史发展：（1）第一阶段发展早期（1997-2015）：公司 1997 年成立，前身源自电子信息产业部军工定点单位北京半导体器件五厂的石英加工部门，拥有超过二十年为军用半导体集成电路生产线提供定制化石英制品的历史。公司于 2015 年完成股份制改革，挂牌新三板。（2）第二阶段业务开拓阶段（2016-2021

15、）：公司不断扩大业务并积极发展新客户。2018-2020 年，公司连续三年被北方华创授予“价值贡献奖”、“协同创新奖”、“卓越伙伴奖”，以及“TOP100 核心供应商”称号。2019年，公司获得吉林华微电子有限公司“精诚合作 20 年”奖牌。2020 年，德国贺利氏集团授予公司“最佳合作伙伴”奖杯。（3）第三阶段转向高端化（2022 至今）：随着公司于 2022 年在北交所上市，公司逐渐开拓高端产品线。2023 年公司高端石英制品产业化项目开工，并入选了第五批国家专精特新“小巨人”企业。图 2、公司发展阶段3 3敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告资料来源：公司官网，江海证券研究

16、发展部1.2公司股权结构较为集中公司股权结构较为集中凯德石英的股权结构较为稳定且集中，实际控制人为张忠恕、王毓敏夫妻二人，分别直接持有 19.83%与 10.59%的股份。凯德石英第一大股东为张忠恕，直接持股比例达 19.83%，还间接持有北京德益诚和北京英凯投资55.24%与 26.27%的股权。凯德石英整体持股结构较为集中，前十大股东合计持股比例达 60.34%。图 3、公司股权结构5 5敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告张娟张娟副总经理副总经理本科学历，曾任凯德有限、凯德石英总经办人事主管、技术部技术主管、生产部生产总监、品保部总监、监事；2020 年 4 月至今，任凯德石英副总经理。田雪楠田雪楠副总经理副总经理大专学历；2005 年 7 月至今，就职于凯德石英，历任业务员、销售部副经理、销售部经理、销售总监。陈强陈强副总经理副总经理本科学历；2001 年 9 月至今，就职于凯德有限、凯德石英，历任技术部部长、副总经理、总工程师；周文周文财务总监财务总监研究生学历，注册会计师。曾任天健正信会计师事务所项目经理、武汉江扬环境科技股份有限公司财务总监兼董事会秘书、北京