江海证券-首次覆盖：精密汽车零部件小巨人企业募投新能源项目放量可期.pdf

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1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证证券券研研究究报报告告公公司司深深度度报报告告2024 年年 9 月月 6 日日江江海海证证券券研研究究发发展展部部易易实实精精密密836221汽车零部件行业精精密密汽汽车车零零部部件件小小巨巨人人企企业业，募募投投新新能能源源项项目目放放量量可可期期首次覆盖投投资资要要点点：公公司司是是专专注注于于精精密密汽汽车车零零部部件件制制造造的的专专精精特特新新企企业

2、业。公司产品按照产品应用的领域可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。2023 年公司前五大客户占比合计为 55.30%，客户结构比较集中。实控人直接和间接合计持股 42.75%，持股比例集中，股权结构较为稳定。公司 2019-2024H1 年收入保持快速增长态势。其中，2019-2023 年，公司营业收入 CAER 为 30.47%，归母净利润 CAER 为 34.08%。2024 年上半年公司实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 40.31%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比增长71.16%。汽汽车车及及其其零零部部件件行行业业

3、：政政策策端端刺刺激激政政策策频频出出，汽汽车车零零部部件件行行业业快快速速发发展展。政策端通过实施购置税减免、汽车限购松绑、汽车下乡和以旧换新等一系列政策，汽车销量有望超预期。全球新能源汽车保持快速增长态势，中国车企跻身全球汽车销量榜单。零部件供应商通常划分为一级、二级、三级供应商，2023 年全球汽车零部件供应商百强榜共有 13 家中国企业上榜，相比 2022 年新增 3 家，国产零部件企业快速发展。根据前瞻产业研究院预测，至 2028 年我国汽车零部件行业主营业务收入将突破 4.8 万亿元。公公司司产产品品丰丰富富叠叠加加定定位位清清晰晰，新新老老业业务务贡贡献献业业绩绩增增长长。公司产

4、品遍布于汽车的各个子系统，共计 400 多种，产品结构丰富。公司自 2016 年就开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发，截止 2024H1，新能源汽车零部件业务占比高达42.01%。公司汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。募投项目逐渐满产，产品结构进一步丰富。估估值值和和投投资资建建议议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.77/4.70/5.67 亿元，同比增速分别为 36.78%、24.67%、20.63%，归母净利润分别为 0.76/0.92/1.10 亿元，同比增速分别为 46.78%、21.35%、19.54

5、%，对应的 EPS 分别为 0.78/0.95/1.13 元，对应当前股价（2024 年 8 月 28 日）的 PE 分别为 14.08X/11.60X/9.71X。结合对标公司的估值以及我们对易实精密的分析，首次覆盖给予“买入”评级。风风险险提提示示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。重重要要财财务务指指标标2 20 02 22 2A A2 20 02 23 3A A2 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E营业收入(百万元)232.05275.72377.13470.18567.20Y

6、OY(%)52.3518.8236.7824.6720.63归母净利润(百万元)37.8351.5175.6191.75109.68YOY(%)34.1636.1546.7821.3519.54ROE(%)17.6313.9617.3817.7317.76EPS(摊薄/元)0.390.530.780.951.13P/E(倍)28.1420.6714.0811.609.71P/B(倍)5.072.922.472.081.74分分析析师师：张张诗诗瑶瑶执执业业证证书书编编号号：S1410524040001联联系系人人：王王金金帅帅执执业业证证书书编编号号：S1410123090009投投资资评评级

7、级:买买入入（首首次次）当当前前价价格格:11.01 元元市市场场数数据据总股本(百万股)96.70A 股股本(百万股)96.70B/H股股本(百万股)A 股流通比例(%)42.6812个月最高/最低(元)22.75/6.22第一大股东徐爱明第一大股东持股比例(%)41.72上证综指/沪深 3002837.43/3286.50数据来源：iFind 注：2024 年 8 月 28 日数据近近十十二二个个月月股股价价表表现现%1 个月3 个月12 个月相对收益2.452.2464.94绝对收益-5.33-15.8982.41数据来源：iFind 注：相对收益与北证 50 相比相相关关研研究究报报告

8、告1敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告正文目录1 公司介绍.11.1 发展历程：借力合资企业快速发展，专精特新小巨人企业.11.2 产品介绍：布局高端精密零部件，产品结构梯度丰富.21.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定.71.4 财务分析：收入规模快速增长，盈利能力稳中有升.82 汽车行业分析.102.1 政策端刺激政策频出，汽车销量有望超预期.102.2 新能源汽车保持快速增长态势，中国车企跻身全球汽车销量榜单.112.2.1 全球汽车行业发展概况.112.2.2 中国汽车行业发展概况.142.2.3 中国新能源汽车行业发展概况.152.3 汽车零部件行业概

9、况.162.3.1 全球汽车零部件行业发展概况.162.3.2 中国汽车零部件行业发展概况.173 产品丰富叠加定位清晰，新老业务贡献业绩增长.183.1 公司产品种类丰富，前瞻布局新能源汽车业务.183.2 客户结构集中且优质，细分市场容量广阔.193.3 募投项目逐渐满产，产品结构进一步丰富.214 盈利预测及估值.214.1 公司收入利润增长的主要逻辑.214.2 估值及建议.225 风险提示.24投资评级说明.26图表目录图 1、公司发展历程.1图 2、公司各产品营业收入结构（亿元）.6图 3、公司各产品营业收入占比（%）.6图 4、公司国内各地区收入结构（亿元）.7图 5、公司国内外

10、收入占比（%）.7图 6、2022 年公司前五大客户收入占比（%）.7图 7、2023 年公司前五大客户收入占比（%）.7图 8、公司股权结构.8图 9、公司历年营业收入及同比增速（亿元，%）.8图 10、公司历年归母净利润及同比增速（亿元，%）.8图 11、公司历年毛/净利率情况（%）.9图 12、公司历年各业务毛利率情况（%）.9图 13、公司历年期间费用率情况（%）.9图 14、公司历年经营性现金流量净额情况（%）.9图 15、2010 年至 2023 年全球汽车产销量数据.122敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告图 16、2023 年全球车企集团销量.13图 17、20

11、23 年全球新能源乘用车分企业销量排名.14图 18、中国近十年汽车年度销量及增长率和汽车月度销量及增长率.15图 19、新能源汽车月度销量及增长率.15图 20、汽车零部件行业配套体系.16图 21、2023 年全球汽车零部件供应商百强榜（前十名）.17图 22、中国汽车零部件行业市场规模（亿元，%）.18图 23、中国汽车零部件行业市场规模预测（亿元，%）.18图 24、新能源汽车零部件的代表性产品应用示意图.19图 25、公司历年新能源汽车零部件产品价格及毛利率（元，%）.19图 26、2019-2024H1 铜现货价格（元/吨）.19图 27、全球汽车连接器市场规模.20表 1、新能源

12、汽车专用精密金属零部件产品介绍.2表 2、汽车通用精密金属零部件产品介绍.3表 3、传统燃油汽车专用精密金属零部件产品介绍.5表 4、汽车零部件分类.17表 5、公司与同行业可比公司汽车领域的客户比较.20表 6、募集资金金额及投向.21表 7、销售收入结构预测.22表 8、可比公司估值.231 1敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告1 公司介绍公司介绍公司主要从事汽车核心、精密零部件的研发、生产、销售。公司坚持走高端技术路线，引进、融合欧洲先进智能制造系统，逐步形成独特的、全方位金属零部件研发生产的综合领先能力，帮助客户完成进口替代任务以及解决卡脖子困难。现已陆续通过博世、大陆

13、汽车电子、博泽电机、泰科电子等全球知名客户体系的认证。1.1 发展历程发展历程：借力合资企业快速发展借力合资企业快速发展，专精特新小巨人专精特新小巨人企业企业江苏易实精密科技股份有限公司，证券简称：易实精密，股票代码：836221。2010 年公司前身南通易实工业制造有限公司成立；2015 年，公司控股南通易实汽车零部件有限公司（中德合资）；2016 年，公司完成股改，更名易实精密，登陆新三板；2019 年，公司成立马克精密金属成型（南通）有限公司（中奥合资）；2020 年，公司被认定为专精特新小巨人企业；2021年，公司进入创新层，启动北交所上市程序；2023 年，公司登陆北交所，同年，通过

14、高新技术企业重新认定。图 1、公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，江海证券研究发展部2 2敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告1.2 产品介绍产品介绍：布局高端精密零部件布局高端精密零部件，产品结构梯度丰富产品结构梯度丰富公司主要产品为汽车精密金属零部件产品，按照产品应用的领域可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品主要有高压接线柱、屏蔽罩；空气悬架用扣押环、支撑环；电磁阀壳体；各类嵌件、衬套等，产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统、空气悬架系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多

15、个汽车子系统，并已成为泰科电子、博世、大陆、立讯精密、赫尔思曼、联合电子、孔辉汽车、伊维氏汽车等业内知名零部件厂商的供应商。表 1、新能源汽车专用精密金属零部件产品介绍产品名称产品名称产品图片产品图片产品用途产品用途高压接线柱和母端子用于新能源汽车充电、BDU 单元，连接其它用电单元如配电器、转换器、变频器，通过特有材质和镀层实现电流传输功能高压线束多孔铜件用于新能源汽车高压线束，通过内部特有的多孔结构来实现线束的通过，并配合特有的压铆工艺，实现线束固定功能储能系统接触器零件用于新能源汽车储能系统的接触器上，通过螺纹实现电连接功能，通过中间滚花、六边结构实现与注塑件装配连接功能，通过特有材质和

16、镀层、结构实现接触导电功能3 3敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告充电盖板用冷镦衬套用于专用的新能源汽车平台中，使用在新能源汽车充电盖板内，通过精密的内孔尺寸以及高度尺寸实现连接固定作用资料来源：公司官网，公司公告，江海证券研究发展部表 2、汽车通用精密金属零部件产品介绍产品名称产品名称产品图片产品图片产品用途产品用途制动系统铝嵌件用于制动系统控制器组件，通过内孔螺纹以及外圆滚花实现连接固定作用制动系统控制器电磁阀壳体用于制动系统中的控制器单元，通过特有的拉伸结构，实现壳体与垫片装配，满足压入力和顶出力要求，同时通过精密内孔尺寸实现与其他零件的装配多媒体控制系统铜嵌件用于多媒体控制系统组件，通过内孔螺纹以及外圆滚花起连接固定作用车身安全气囊铜衬套用于安全气囊的控制器组件，通过内孔螺纹以及外圆滚花实现连接固定作用4 4敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告天窗销子用于天窗导轨系统的结构组件，通过多台阶的精密外径尺寸，实现铆接连接作用变速箱控制器固定衬套和小销钉用于变速箱控制器，通过表面贴装技术焊接在印刷电路板上，通过特殊材料和镀层的选择，实现电路板与控制器底板