浙商证券-2024年9月量化行业配置月报：筹码压力最小的区域：光伏、创新药.pdf

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1、证券研究报告|金融工程月报 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2024 年 09 月 06 日 筹码压力最小的区域：光伏、创新药筹码压力最小的区域：光伏、创新药 2024 年年 9 月月量化行业配置量化行业配置月报月报 核心观点核心观点 当前偏弱的市场环境下当前偏弱的市场环境下，筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加值得筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加值得关注，看好关注，看好光伏、创新药光伏、创新药的配置机会的配置机会。此外，建议关注家电、工程机械、建材、农林。此外，建议关注家电、工程机械、建材、农林牧渔、半导体等行业牧

2、渔、半导体等行业。当前偏弱的市场环境下，筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加当前偏弱的市场环境下，筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加值得关注，看好光伏、创新药的配置机会值得关注，看好光伏、创新药的配置机会。当前市场整体走势仍偏弱，在考察行业配置性价比时，交易思维的权重或需相应增加，筹码出清较为充分的方向，在出现利好刺激时更容易表现出向上弹性。根据我们构建的主动权益基金仓位估计模型结果，截至 9 月 5 日，新能源、医药行业的主动权益基金配置比例分别为 8.8%、10.9%，相较于前期高点 16.1%、18.6%已经大幅下降，筹码出清相对充分。此外，光伏供给出清的信号逐

3、步出现，而创新药则有望受益于即将开启的美联储降息周期，均具备困境反转逻辑，看好行业投资机会。维持看好家电、农林牧渔、半导体等行业的投资机会，新增看好工程机械行业。维持看好家电、农林牧渔、半导体等行业的投资机会，新增看好工程机械行业。虽然本月家电行业景气模型信号转为下行，但主要受 PPI 向 0 轴回归影响，而目前原材料成本大幅上行压制家电盈利空间的概率不大，政策支持下或仍有配置机会；猪周期步入右侧，市场可能低估了猪价维持高位的持续时间；消费电子更新周期延续，消费电子、半导体景气度持续回升，不过需要关注主动权益基金筹码过度拥挤带来的交易面扰动；地产周期逐步企稳，对地产链的负向压制逐步减轻，工程机

4、械、建材行业或存估值修复机会；数据中心景气度大幅提升，通信设备景气有望上行。交通运输、银行近期触发拥挤信号。交通运输、银行近期触发拥挤信号。从近期拥挤度指标走势上来看，交通运输、银行两个行业的拥挤度水平偏高，目前处于滚动 3 年的 95%分位阈值以上，需注意后续股价可能的波动风险。综合策略最近一个月收益综合策略最近一个月收益-5.6%，相对行业等权指数及中证，相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别的超额收益分别为为-1.4%、-2.0%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综

5、合配置策略。综合策略最近 1 个月（2024/8/7-2024/9/6）相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-1.4%和-2.0%。风险提示风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。分析师：陈奥林分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 分析师：徐浩天分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 相关报告相关报告 1 降息预期回摆下的资产配置方案 2024.09.05 2 东升西落：汇率升值预期前置 20

6、24.09.01 3 9 月筑底：降息不等于通道打开 2024.08.25 金融工程月报 http:/ 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 核心观点核心观点.4 2 基本面量化模型结果更新基本面量化模型结果更新.5 2.1 家用电器.5 2.2 工程机械.6 2.3 建筑材料.6 2.4 光伏.7 2.5 农林牧渔.8 2.6 消费电子.9 2.7 半导体.10 2.8 通信.11 3 行业拥挤度监测行业拥挤度监测.12 4 综合策略表现综合策略表现.13 5 风险提示风险提示.14 金融工程月报 http:/ 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录

7、图表目录 图 1：基本面量化模型观点一览.4 图 2：家电景气度指标边际小幅回落.5 图 3：PPI 同比增速逐渐向 0 轴回归.5 图 4：工程机械行业进入类“主动补库”状态.6 图 5：工程机械相关指标走势（指标经标准化）.6 图 6：水泥景气度指标边际上行.7 图 7：水泥价格上行，房屋新开工面积降幅收窄（右轴单位：点）.7 图 8：光伏产业景气指标边际下行.8 图 9：光伏行业相关指标走势.8 图 10：农林牧渔景气度指标边际上行.9 图 11：猪价持续回升，能繁母猪存栏边际上行（右轴单位：万头）.9 图 12：消费电子景气指标边际上行.10 图 13：大立光营收增速等细分指标边际改善

8、.10 图 14：半导体景气指标边际上行.11 图 15：台积电营收增速等部分细分指标边际改善.11 图 16：通信设备综合景气指标边际上行.12 图 17：信骅营收增速等细分指标边际改善.12 图 18：行业拥挤度监测结果（截至 2024/9/5）.13 图 19：综合策略相对净值走势.13 表 1：策略近期收益表现.14 金融工程月报 http:/ 4/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 核心观点核心观点 当前偏弱的市场环境下，筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加值得关当前偏弱的市场环境下，筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加值得关注，看好光伏、创新药的配置

9、机会。此外，建议关注家电、工程机械、建材、农林牧渔、半注，看好光伏、创新药的配置机会。此外，建议关注家电、工程机械、建材、农林牧渔、半导体等行业导体等行业。当前偏弱的市场环境下，筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加值得关当前偏弱的市场环境下，筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑的方向或更加值得关注，看好光伏、创新药的配置机会。注，看好光伏、创新药的配置机会。当前市场整体走势仍偏弱，在考察行业配置性价比时，交易思维的权重或需相应增加，筹码出清较为充分的方向，在出现利好刺激时更容易表现出向上弹性。根据我们构建的主动权益基金仓位估计模型结果，截至 9 月 5 日，新能源、医药行业的主动权

10、益基金配置比例分别为 8.8%、10.9%，相较于前期高点 16.1%、18.6%已经大幅下降，筹码出清相对充分。此外，光伏供给出清的信号逐步出现，而创新药则有望受益于即将开启的美联储降息周期，均具备困境反转逻辑，看好行业投资机会。维持看好农林牧渔、维持看好农林牧渔、半导体半导体等行业的投资机会，新增看好等行业的投资机会，新增看好工程机械工程机械行业。行业。猪周期步入右侧，市场可能低估了猪价维持高位的持续时间；消费电子更新周期延续，消费电子、半导体景气度持续回升，不过需要关注主动权益基金筹码过度拥挤带来的交易面扰动；地产周期逐步企稳，对地产链的负向压制逐步减轻，工程机械、建材行业或存估值修复机

11、会；数据中心景气度大幅提升，通信设备景气有望上行。此外，虽然本月家电行业景气模型信号转为下行，但主要受 PPI 向 0 轴回归影响，而目前原材料成本大幅上行压制家电盈利空间的概率不大，政策支持下或仍有配置机会。图1：基本面量化模型观点一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 景气下行景气下行景气持平景气持平景气上行景气上行较上期变动较上期变动煤炭石油石化钢铁建材化工通用自动化工程机械汽车银行券商房地产通信半导体消费电子新能车光伏食品饮料农林牧渔家用电器医药行业行业模型观点模型观点金融工程月报 http:/ 5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 基本面量化模型结果更新基本面量化模型结果

12、更新 2.1 家用电器家用电器 家电景气指标回落主要受家电景气指标回落主要受 PPI 向向 0 轴回归影响，目前原材料成本大幅上行压制家电盈轴回归影响，目前原材料成本大幅上行压制家电盈利空间的概率不大，政策支持下或仍有配置机会利空间的概率不大，政策支持下或仍有配置机会。虽然家电景气指标最新一期小幅回落，但拆分结构来看，主要受到 PPI 边际上行的影响，模型逻辑中，CPI-PPI 剪刀差收窄对应家电企业的盈利空间被压缩。不过，目前 PPI 同比增速的边际上行仅是向 0 轴回归，上游原材料价格尚未出现上行趋势，因此影响家电盈利能力的概率或不大。目前来看，各地家电以旧换新等补贴政策陆续出台，有望带动

13、家电内需改善，行业或仍有配置机会。图2：家电景气度指标边际小幅回落 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3：PPI 同比增速逐渐向 0 轴回归 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -2-1.5-1-0.500.511.522.52009/12009/92010/52011/12011/92012/52013/12013/92014/52015/12015/92016/52017/12017/92018/52019/12019/92020/52021/12021/92022/52023/12023/92024/5家用电器景气度指标-10%-5%0%5%10%15%2014/12014/6201

14、4/112015/42015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/6PPI:全部工业品:当月同比金融工程月报 http:/ 6/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 工程机械工程机械 地产周期逐步企稳，地产周期逐步企稳，基建投资增速边际扩张，基建投资增速边际扩张，看好看好工程机械行业工程机械行业配置机会配置机会。下游需求端，地产周期逐步企稳，同时基建投资增速边际

15、上行，带动挖掘机销量增速改善。同时，我们模拟的挖掘机保有量增速本期开始边际向上（可理解为挖掘机库存量），表明工程机械行业进入类“主动补库”周期，景气度有望上行，看好行业配置机会。图4：工程机械行业进入类“主动补库”状态 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5：工程机械相关指标走势（指标经标准化）资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.3 建筑材料建筑材料 地产周期逐步企稳，看好建材行业估值修复机会地产周期逐步企稳，看好建材行业估值修复机会。一方面，水泥价格近期逐渐企稳回升。另一方面，地产周期逐步企稳，房屋新开工累计同比增速降幅持续收窄，对建材行业需求的-2-1.5-1-0.500.511.5

16、22.532013/22013/82014/22014/82015/22015/82016/22016/82017/22017/82018/22018/82019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/22023/82024/22024/8工程机械下游需求挖掘机保有量增速-3-2-101232021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/6销量:液压挖掘机:当月同比房屋新开工面积:累计同比基础设施建设投资完成额:累计同比金融工程月报 http:/ 7/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 负向压制将逐步减轻。综合来看，虽然当前地产周期向上弹性较弱，但逐步趋稳过程中，建材行业或仍具备估值修复机会。图6：水泥景气度指标边际上行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图7：水泥价格上行，房屋新开工面积降幅收窄（右轴单位：点）资料来源：W