长江证券-家电-家电行业2024年中报综述：白电稳健出口景气延续.pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 Table_Title白电稳健，出口景气延续家电行业 2024年中报综述 报告要点 Table_Summary外部市场环境波动下，家电内需增长韧性仍存，外销延续此前较高景气，带来更大增量，行业整体规模 2024H1 及 Q2 实现稳健增长。2024Q2 行业整体业绩同比增速接近双位数，其中白电板块业绩增长较为亮眼，龙头盈利能力也有所提升。分析师及联系人 Table_Author 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408%1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江

2、研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 Table_Title2白电稳健，出口景气延续 家电行业 2024 年中报综述 行业研究丨专题报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持 Table_Summary2 整体：收入表现稳健，业绩稳步增长 2024H1 家电行业整体实现较高增长，同比+6.64%，其中单 Q2 同比+5.05%。预计内销增速偏缓，而外销景气度得到延续，在上半年较低基数的情况下出口实现较高增长。业绩维度，尽管上半年原材料、海运费等成本因素走强，得益于龙头优异成本管控能力以及产品结构改善等因素，2024H1/Q2 板块整体业绩分别同比+10.44%/+9.63%，优于

3、营收增速表现。白电：外销表现亮眼，业绩增长较优 2024H1 白电行业收入及归母净利润分别同比+7.2%/+14.7%，外销带动下行业整体实现较高增长，受益于结构优化板块毛利率得以提升，驱动综合盈利能力改善。2024Q2 内需回落，但外销延续强势，带动板块规模延续提升态势，原材料价格走高影响下板块毛利率提升节奏放缓。黑电：业绩短期波动，不改长期趋势 2024H1/Q2 黑电板块收入同比+7.62%/+9.16%，龙头毛利率受成本扰动有所下滑，费率把控能力进一步提升，综合影响下业绩阶段承压。长期视角下面板产能供过于求，短期来看面板价格环比回落，国内龙头盈利能力有望改善。厨电与后周期：业绩阶段承压

4、，经营呈现分化 2024H1 厨电行业收入及归母净利润分别同比+0.96%/-1.94%，其中 Q1 板块毛利率下滑同时经营效率有所提升，归母净利润及归母净利率有所提升；Q2 厨电行业收入及归母净利润分别同比-4.63%及-11.14%，盈利表现相对承压。小家电：外销表现较好，效率有所提升 2024H1/2024Q2 小家电板块营收分别同比+7.80%/+5.48%，预计内需趋于理性，外销景气度延续。细分板块厨小电、清洁电器表现较优，单 Q2 分别同比+8.41%/+7.18%。2024H1/Q2 内销竞争加剧等影响下毛利率均有所回落，费率端销售费率相对收敛，投放更加理性。2024H1/Q2小

5、家电板块业绩分别同比+1.02%/-8.42%，其中清洁电器业绩分别同比+22.91%/+15.41%。上游零部件：板块增长强劲，业绩再创新高 2024H1 家电上游行业收入及归母净利润分别同比+7.85%及+17.14%，下游生产较为积极，家电零部件需求增加；全球新能源市场持续扩张，热管理产品需求上升，布局新能源汽车零部件业务的行业龙头受益。板块整体费用率微增情况下，毛利率提升带动盈利能力持续改善，板块业绩呈上升态势，预计后续需求恢复及新能源行业持续景气，板块增长势头有望延续。投资建议：把握结构性确定增长 在当前内需呈现理性化消费特征、出口增量主要由新兴市场结构性拉动的背景下，建议把握业绩增

6、长更为确定性的龙头企业，推荐三条主陑：1）品牌基础夯实的稳增长&低估值且具备较强分红能力的家电龙头，重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家等；2）品牌运营能力较强，积极推动产品创新和海外市场布局的各领域龙头，重点推荐：安克创新、石头科技，3）积极推动体制机制改革，有望迎来市场份额提升和经营效率改善的企业，重点推荐：海信家电、海信视像等。风险提示 1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、贸易环境变化带来的市场风险。市市场场表表现现对对比比图图(近近 12 个个月月)资料来源：Wind 相相关关研研究究 家电全球化进程、关税挑战及海外产能拓展2024-08-12 全球视野看家电之北美：挖

7、潜的空间 2024-08-04 全球视野看家电之黑电：结构蝶变，盈利向好2024-08-04 -16%-2%11%24%2023-92024-12024-52024-9家用电器沪深300指数上证综合指数2024-09-11%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3/47 行业研究|专题报告 目录 整体：收入表现稳健，业绩稳步增长.6 营收稳健增长，板块表现分化.7 Q2 毛利率同比持平，费率阶段性提升.9 业绩持续快速增长，白电及上游表现亮眼.10 白电：外销表现亮眼，业绩增长较优.13 外需延续高景气，内需韧性仍存.13 毛利率同比改善，费用率提升环比放缓.15 业绩增速高于规模，经营性现金流阶

8、段承压.17 黑电：业绩短期波动，不改长期趋势.20 量缩价增趋势延续，龙头营收小幅下滑.20 成本扰动毛利率承压，长期改善有支撑.21 业绩阶段承压，环比趋势向好.23 厨电与后周期：业绩阶段承压，经营呈现分化.25 行业需求下行，营收表现分化.25 毛利率同比下滑，费率有所提升.27 业绩小幅下滑，盈利能力阶段承压.29 小家电：外销表现较好，效率有所提升.31 内销阶段承压，外销景气延续.31 毛利率阶段回落，费率把控能力提升.34 盈利能力阶段下滑，Q2 承压较为明显.36 上游零部件：板块增长强劲，业绩再创新高.38 下游应用需求释放，带动行业持续增长.38 盈利能力持续优化，期间费

9、用小有增长.40 业绩高增势头延续，龙头表现较为突出.42 投资建议：把握结构性确定增长.44 风险提示.45 图表目录 图 1：2024H1/Q2 家电行业收入增速分别为+6.64%/+5.05%.7 图 2：2024Q2 家电行业毛利率为 26.2%，同比+0.01pct.9 图 3：2024Q2 家电行业期间费用率为 13.65%，同比+1.92pct.9 图 4：2024Q2 家电行业归母净利润同比增长 9.63%.11 图 5：2024Q2 家电行业归母净利润率同比提升 0.38pct.11 图 6：2024H1 白电行业营收同比+7.2%.13 图 7：2024Q2 白电行业营收同

10、比+5.35%.13 图 8：各季度空冰洗内外销量同比增速.13%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/47 行业研究|专题报告 图 9：2024H1/2024Q2 白电行业毛利率同比+0.85pct/+0.24pct.15 图 10：2024H1/2024Q2 白电行业总费用率分别同比+0.51pct/+0.33pct.15 图 11：2024H1 空调均价有所松动.16 图 12：2024Q2 铜、铝价处于高位（单位：美元/公吨）.16 图 13：2024H1/2024Q2 白电行业归母净利润分别同比 14.7%/13.8%.17 图 14：2024H1/2024Q2 白电行业归母净利润率

11、分别同比+0.6pct/+0.8pct.17 图 15：2024H1/2024Q2 黑电行业营业收入分别同比+7.62%/+9.16%.20 图 16：2024Q2 行业毛利率为 12.44%，同比/环比分别-1.60/-0.71pct.22 图 17：2024Q2 行业整体费用率为 9.00%，同比/环比分别-0.85/-0.71pct.22 图 18：2024Q2 黑电行业归母净利润同比-3.96%至 10.44 亿元.23 图 19：2024Q2 黑电行业归母净利率达 2.18%，同比-0.30pct.23 图 20：2024H1 厨电行业营收同比+0.96%.25 图 21：2024Q

12、2 厨电行业营收同比-4.63%.25 图 22：2024Q2 厨电行业毛利率为 42.08%，同比-1.18pct.27 图 23：2024Q2 厨电行业期间费用率同比+1.76pct.27 图 24：2024Q2 厨电行业归母净利润同比-11.14%.29 图 25：2024Q2 厨电行业归母净利润率同比-1.30pct.29 图 26：2024H1/2024Q2 小家电行业主营分别同比+7.80%/+5.48%.31 图 27：2024Q2 小家电行业毛利率同比/环比分别-1.40/-0.38pct.34 图 28：2024Q2 小家电行业期间费用率同比/环比分别-0.06/-0.00p

13、ct.34 图 29：2024H1/2024Q2 小家电归属净利润分别同比+1.02%/-8.42%.36 图 30：2024H1/2024Q2 小家电归属净利率分别同比-0.60/-1.31pct.36 图 31：2024H1 家电上游行业营业收入同比增加 7.85%.38 图 32：2024Q2 家电上游行业营业收入同比增加 7.86%.38 图 33：2024H1 家电上游行业毛利率为 18.08%，同比上升 0.77pct.41 图 34：2024H1 家电上游行业整体费用率为 10.50%，同比上升 0.90pct.41 图 35：2024H1 家电上游行业实现业绩 25.07 亿元

14、，同比增长 17.14%.42 图 36：2024H1 家电上游行业归母净利率 5.86%，同比提升 0.46pct.42 表 1：家电板块各子行业具体待分析上市公司一览.6 表 2：家电板块各子行业主营增速一览（单位：亿元）.8 表 3：家电板块各子行业预收账款+合同负债同比变动一览（单位：亿元）.8 表 4：家电板块各子行业存货同比变动一览（单位：亿元）.9 表 5：家电板块各子行业毛利率同比变动一览.10 表 6：家电板块各子行业期间费用率同比变动一览.10 表 7：家电板块各子行业归母净利润增速状况一览（单位：亿元）.11 表 8：家电板块各子行业归母净利润率变动一览.12 表 9：家

15、电板块各子行业经营性现金流净额同比变动一览（单位：亿元）.12 表 10：白电行业相关上市公司主营增速一览（单位：亿元）.14 表 11：白电行业相关上市公司预收账款+合同负债同比变动一览（单位：亿元）.14 表 12：白电行业相关上市公司存货同比变动一览（单位：亿元）.15 表 13：白电行业上市公司毛利率变动一览.16%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/47 行业研究|专题报告 表 14：白电行业上市公司期间费用率变动一览.17 表 15：白电行业相关上市公司归母净利润增速一览（单位：亿元）.18 表 16：白电行业上市公司归母净利润率一览.18 表 17：白电行业经营性现金流净额同比

16、变动一览（单位：亿元）.19 表 18：黑电行业上市公司营业收入同比变动一览（单位：亿元）.20 表 19：黑电行业上市公司预收账款与合同负债同比变动一览（单位：亿元）.21 表 20：黑电行业上市公司存货同比变动一览（单位：亿元）.21 表 21：黑电行业上市公司毛利率变动一览.22 表 22：黑电行业上市公司期间费用率变动一览.22 表 23：黑电行业上市公司业绩同比变动一览（单位：亿元）.23 表 24：黑电行业上市公司归母净利率变动一览.23 表 25：黑电行业上市公司经营性现金流净额同比变动一览（单位：亿元）.24 表 26：厨电行业上市公司营收同比变动一览（亿元）.25 表 27：厨电行业上市公司预收账款+合同负债同比变动一览（单位：亿元）.26 表 28：厨电行业上市公司存货同比变动一览（单位：亿元）.26 表 29：厨电行业上市公司毛利率变动一览.28 表 30：厨电行业上市公司期间费用率变动一览.28 表 31：厨电上市公司归属净利润变动一览（单位：亿元）.29 表 32：厨电行业归属净利润率同比变动一览.30 表 33：厨电行业经营性现金流净额同比变动一览（单位：亿