长江证券-计算机行业2024半年报业绩综述-需求延续承压静待景气修复.pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨软件与服务 Table_Title计算机行业 2024 半年报业绩综述：需求延续承压，静待景气修复 报告要点 Table_Summary2024H1 计算机行业营收总额（剔除部分营收口径 GMV 化公司与部分服务器分销公司）达2979.8 亿元，同比增长 2.8%，营收增速放缓显示当前板块景气仍处底部、有待修复；整体实现归母净利润 8.6 亿元，同比大幅下降 88.3%，毛利下降+费用投放偏刚性导致剪刀差收窄是直接原因。展望下半年，板块供给出清延续背景下，优选三大结构景气赛道：国产算力、能源IT、工业软件。分析师及联系人 T

2、able_Author 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668%1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 软件与服务 cjzqdt11111 Table_Title2计算机行业 2024 半年报业绩综述：需求延续承压，静待景气修复 行业研究丨专题报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持 Table_Summary2 收入：2024H1 营收小幅增长，景气磨底待修复 2024 年年上上半半年年计计算算机机行行业业营营收收小小幅幅增增长长。2024 年上半年计算机行业营收实现小幅增长，2024H1 计算机行业营收总额（剔

3、除部分营收口径 GMV 化公司与部分服务器分销公司）达2979.8 亿元，同比增长 2.8%；增速同比下降 0.8pct，增速放缓显示当前板块景气仍处底部、有待修复。从合同负债看，2024H1 计算机行业合同负债达 829.1 亿元，同比下降 5.2%，增速同比下降 5.2pct 且低于同期营收增速水平，订单预期悲观或显示行业景气修复仍需等待。盈利：2024H1 表观利润跌至谷底，盈利延续承压 2024 上上半半年年计计算算机机行行业业盈盈利利水水平平进进一一步步下下滑滑。从表观利润看，2024H1 计算机行业整体实现归母净利润 8.6 亿元，同比大幅下降 88.3%；考虑剔除非经常性损益影响

4、，2024H1 行业扣非归母净利润为-27.2 亿元，亏损程度进一步加深、实际利润同样恶化。盈利表现的恶化加深表明当前板块下游需求仍有较大压力，需求不振的核心矛盾未见解法。拆分看，毛利下降+费用投放偏刚性导致剪刀差收窄是直接原因，2024H1 计算机行业实现毛利润 979.3 亿元，同比下降0.2%，对应毛利率为 32.9%，同比下降 1.0pct；此外 2024H1 三费（销售、管理、研发）率合计 32.6%，同比有一定下降但仍处 2019 年来高位。2023 年以来计算机下游企业多数开启人员优化调整，当前看成效有所显现但整体费用投放仍有一定刚性。现金流：2024H1 应收账款维持高位，现金

5、流同比下降 应应收收账账款款增增速速放放缓缓但但高高于于营营收收增增速速，整整体体维维持持高高位位。2024H1 计算机行业应收账款为 2612.7 亿元，同比增长 6.8%，增速环比下降 3.6pct 但仍高于营收增速，应收账款占营收比提升至 87.7%，较去年增加 3.3pct，显示下游行业经营压力有一定向上传导。经经营营现现金金流流同同比比下下滑滑。2024H1计算机行业整体经营性现金流净额为-453.1 亿元，同比减少 80 亿。现金流入维度，2024H1 计算机行业销售商品、提供劳务收到的现金为 2993.6 亿元，同比增长 4.1%，高于营收增速，对应占营收比重达到 100.5%，

6、同比提升 1.29 个百分点；经营现金流下降主要源自现金支出压力较大，2024H1 计算机行业购买商品、接受劳务支付的现金为 1935 亿元，同比增长 8.92%。细分行业：分化明显，优选结构景气赛道 聚聚焦焦各各细细分分赛赛道道表表现现，呈呈现现明明显显结结构构效效应应。具体来看：1）部分细分赛道在 AI 景气度加持下需求表现较好，实现营收业绩双正增长且营收增速环比提升，例如 IT 基础设施、数据处理、人工智能等，展望下半年，随大模型持续迭代、英伟达最新季度营收超预期印证海外需求映射无忧，结合头部云厂 AI+算力相关资本开支表述持续乐观，我们认为 IT 基础设施等板块高景气度有望延续，全年增

7、长值得期待。2）G 端需求延续低迷，2024 上半年网络安全、政务 IT 营收与归母净利同比均负增长，信创营收增速回暖但业绩下滑较大。放眼长期，我们仍看好信创投资价值，一方面政策支持预期始终存在，此外国产厂商正不断推进研发创新、提升细分赛道竞争力，长期视角下国产替代势在必行、拐点终将到来。3）B 端需求延续修复，各行业 IT 板块营收较多实现正增长，但业绩普遍下行，业绩拐点仍需跟踪。板板块块供供给给出出清清延延续续背背景景下下，优优选选结结构构景景气气赛赛道道：国国产产算算力力、能能源源 IT、工工业业软软件件。风险提示 1、AI 等底层技术变革不及预期；2、下游客户信息化支出修复不及预期。市

8、市场场表表现现对对比比图图(近近 12 个个月月)资料来源：Wind 相相关关研研究究 算力产业跟踪：英伟达 FY25Q2 收入延续高增，关注 Blackwell 未来进展2024-08-29 从特斯拉智能驾驶看人形机器人发展路径2024-08-29 Neuralink 公布脑机接口新进展，产品完成度迅速提升2024-08-28 -42%-27%-13%2%2023/82023/122024/42024/8软件与服务沪深300指数上证综合指数2024-09-07%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3/21 行业研究|专题报告 目录 计算机行业上市公司 2024 年半年报经营综述.5 营收小幅增

9、长，景气磨底待修复.5 表观利润跌至谷底，盈利延续承压.6 费用管控有所加强，投入仍有一定刚性.7 应收账款维持高位，现金流同比下降.8 细分行业：分化明显，优选结构景气赛道.9 IT 基础设备&数据处理&人工智能：AIGC 浪潮加持下营收加速增长，业绩爆发仍需时日.10 网络安全&信创&政务 IT：G 端需求未见明显改善，盈利拐点道阻且长.12 工业软件&金融 IT&汽车 IT&医疗 IT&教育 IT：B 端支出意愿有所修复.14 风险提示.19 图表目录 图 1：2017H1-2024H1 计算机行业整体营收（亿元）及增速.5 图 2：2020H1-2024H1 计算机行业合同负债（亿元）

10、及增速.6 图 3：2017H1-2024H1 计算机行业整体归母净利润（亿元）及增速.6 图 4：2017H1-2024H1 计算机行业毛利率、扣非归母净利率.6 图 5：2017H1-2024H1 计算机行业非经常性损益（亿元）及增速.7 图 6：2017H1-2024H1 计算机行业扣非归母净利润（亿元）及增速.7 图 7：2019H1-2024H1 计算机板块各费用率变动情况.7 图 8：2019H1-2024H1 计算机行业研发费用（亿元）及增速.7 图 9：2017H1-2024H1 计算机行业销售费用（亿元）及增速.8 图 10：2017H1-2024H1 计算机行业管理费用（亿

11、元）及增速.8 图 11：2017H1-2024H1 计算机行业应收账款（亿元）及增速.8 图 12：2017H1-2024H1 计算机行业应收账款占营收比重（%）.8 图 13：2017H1-2024H1 经营现金净流量（亿元）及增速.9 图 14：2017H1-2024H1 销售商品、提供劳务收到的现金占营收比重.9 表 1：2024 半年度及 2024Q2 计算机行业各板块整体营收、归母净利润及其增速.9 表 2：2024 半年度及 2024Q2 IT 基础设备公司整体营收、归母净利润及其增速.10 表 3：2024 半年度及 2024Q2 数据处理整体营收、归母净利润及其增速.11 表

12、 4：2024 半年度及 2024Q2 人工智能公司整体营收、归母净利润及其增速.11 表 5：2024 半年度及 2024Q2 网络安全公司整体营收、归母净利润及其增速.12 表 6：2024 半年度及 2024Q2 信创公司整体营收、归母净利润及其增速.13 表 7：2024 半年度及 2024Q2 政务 IT 公司整体营收、归母净利润及其增速.14 表 8：2024 半年度及 2024Q2 工业软件公司整体营收、归母净利润及其增速.15 表 9：2024 半年度及 2024Q2 金融 IT 公司整体营收、归母净利润及其增速.16 表 10：2024 半年度及 2024Q2 汽车 IT 公

13、司整体营收、归母净利润及其增速.17 表 11：2024 半年度及 2024Q2 医疗 IT 公司整体营收、归母净利润及其增速.18%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/21 行业研究|专题报告 表 12：2024 半年度及 2024Q2 教育 IT 公司整体营收、归母净利润及其增速.18%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/21 行业研究|专题报告 计算机行业上市公司 2024 年半年报经营综述 在统计口径上，因中信/申万计算机等指数中对计算机公司的定义口径多有不同，下文中我们选择团队自建的计算机股票池（317 只个股，15 个细分行业）作为样本，特此说明。营收小幅增长，景气磨底待修复

14、2024 年年上上半半年年计计算算机机行行业业营营收收小小幅幅增增长长。受制于宏观背景持续承压，2021 年以来计算机板块营收增速持续放缓，2023 年增速虽略有回升但仍处于相对低位，行至 2024 年上半年，营收实现小幅增长，2024H1 计算机行业营收总额（剔除部分营收口径 GMV 化公司与部分服务器分销公司）达到 2979.8 亿元，同比增长 2.8%；增速较 2023H1 下降0.8pct，增速放缓显示当前板块景气仍处底部、有待修复。分行业维度看呈现结构分化特征，多数子行业 2024H1 营收均保持正增长，而政务 IT、网络安全、智慧城市等受 G端信息化支出影响较大，2024H1 营收

15、负增长形成一定拖累。图 1：2017H1-2024H1 计算机行业整体营收（亿元）及增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 上上半半年年合合同同负负债债负负增增长长，订订单单预预期期悲悲观观或或显显示示行行业业景景气气修修复复仍仍需需等等待待。2024H1 计算机行业合同负债达到 829.1 亿元，同比下降 5.2%，增速较去年同期下降 5.2pct 且低于同期营收增速水平。合同负债作为体现公司在手订单水平的一种方式，上半年增速为负对未来计算机行业营收表现存在一定指引意义，或显示行业景气修复仍需时日。但同时也考虑到计算机板块的订单高发期往往在下半年出现，全年订单表现有待持续跟踪。14.1%6

16、.7%-2.6%23.6%3.1%3.6%2.8%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H1营业总收入（亿元）同比增速（%）%5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/21 行业研究|专题报告 图 2：2020H1-2024H1 计算机行业合同负债（亿元）及增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 表观利润跌至谷底，盈利延续承压 2024 上上半半年年计计算算机机行行业业盈盈利利水水平平进进一一步步下下滑滑。从表观利润看，2024H1 计算机行业整体实现归母净利润 8.6 亿元，同比大幅下降 88.3%；进一步看，非经常性损益对计算机板块影响较大，考虑剔除此项影响，计算机板块实际利润表现同样印证盈利能力的持续恶化。2024H1 计算机板块非经常性损益合计 35.8 亿元，同比下降 53%；对应扣非归母净利润为-27.2 亿元，亏损程度进一步加深。盈利表现的恶化加深表明当前板块下游需求仍有较大压力，需求不振的核心矛盾未见解法。拆拆分分看看，毛毛利利下下降降+费费用用投