兴业证券-有色金属铝行业2024年中报总结及展望-板块盈利继续抬升看好电解铝估值修复行情.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId有色金属有色金属推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司重点公司评级重点公司评级中国铝业增持云铝股份增持神火股份增持天山铝业增持索通发展增持南山铝业增持明泰铝业增持来源：兴业证券经济与金融研究院relatedReport相关报告相关报告【兴证金属】有色金属：降息周期临近，黄金与铜铝价格持续分化2024-09-08【兴证金属】黄金行业 2024年中报总结及展望：金价持续上行，关注黄金股估值修复机会2024-09-08【兴证金属】旺季需求预期好转，锂价底部反弹_有色金属周报（2408

2、26-0830）2024-08-31emailAuthor分析师：赖福洋分析师：赖福洋S0190522050001assAuthor投资要点投资要点summary2024 年上半年铝板块盈利同比提升，其中年上半年铝板块盈利同比提升，其中 24Q2 环比增速显著。环比增速显著。2024 年 3月以来铝价持续上行，行业盈利水平修复至高位，对应 2024 年上半年铝板块上市公司业绩同比实现提升，24Q2 同、环比增速显著。2024 年上半年铝板块企业营收和归母净利润同比变动分别为 0.0%、+46.7%，2024Q2 铝板块企业营收和归母净利润同比变动分别为+6.0%、+84.3%，环比变动分别为+

3、20.2%、+66.5%。2024 年上半年铝价上涨推动盈利上行，电解铝企业业绩同比实现大幅增长，其中年上半年铝价上涨推动盈利上行，电解铝企业业绩同比实现大幅增长，其中 24Q2 环比增速较高。环比增速较高。2024 年上半年中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业电解铝产量分别为 363/135/75/59 万吨，同比变动分别为+18.63%/+38.7%/+3.2%/+1.3%。受年初云南提前复产影响，中国铝业、云铝股份及神火股份产量均有所上涨。2024 年上半年中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业电解铝测算吨毛利（中国铝业为吨净利）分别为 2116/2786/4058/3682 元，同比

4、变动分别为+850/+9/+236/+630 元。受益于铝价上行，电解铝企业吨盈利均有所增长，其中中国铝业吨盈利水平同比提升较多，主要由于其氧化铝 100%自给且铝土矿自给率高，因此在上半年铝土矿及氧化铝价格上涨的背景下能够充分受益铝价上行。此外天山铝业氧化铝理论上100%自给，但由于氧化铝单独销售，盈利增厚体现在氧化铝产品而非合并计算。2024 年上半年铝加工企业业绩回暖，年上半年铝加工企业业绩回暖，24Q2 环比有所改善。环比有所改善。2024 年上半年加工费逐渐企稳，24Q2 在海外补库预期下铝内外价差倒挂有所收敛，铝材出口利润提升带动出口同比增长，同时内需方面新能源以及电力用铝的增长对

5、冲了地产用铝的下滑，因此 2024 年上半年铝加工企业业绩有所回暖。从24Q2 来看，受益于传统旺季需求增长，铝加工企业业绩环比多数有所改善，同时由于外需增速较高以及铝内外价差倒挂有所收敛，明泰铝业、鼎胜新材等出口业务占比较高的企业相对更加受益。投资建议：板块盈利继续抬升，看好电解铝估值修复行情。投资建议：板块盈利继续抬升，看好电解铝估值修复行情。展望后续，金九银十旺季需求存在改善预期，供应端维持稳定，铝价存在再次上行可能，电解铝盈利有望改善。同时上游铝土矿供应延续偏紧，叠加氧化铝库存处于低位，氧化铝现货价格坚挺，布局铝产业链一体化铝企或继续受益。长期来看，电解铝产能增量有限，结构升级推动需求

6、稳步增长，未来相关企业高盈利有望持续，并且随着资产负债表进一步修复，铝厂存在持续提高分红的可能，建议关注中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。风险提示：风险提示：国内经济复苏低于预期、全球宏观环境不确定性风险、美联储加息超预期。title铝行业铝行业 2024 年中报总结及展望：板块盈利继续抬升，看好电解铝估值修复行情年中报总结及展望：板块盈利继续抬升，看好电解铝估值修复行情createTime12024 年年 09 月月 12 日日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告行业

7、投资策略报告目 录目 录1、2024 上半年&2024Q2 铝板块行情回顾.-4-2、铝行业：2024 年上半年铝价中枢上移.-5-3、铝板块：2024 年上半年铝板块盈利同比.-8-3.1、电解铝：铝价上涨推动盈利上行，电解铝企业业绩高增.-10-3.2、铝加工：旺季需求回暖，铝加工企业业绩有所改善.-13-4、展望：板块盈利继续抬升，看好电解铝估值修复行情.-14-5、投资建议.-16-6、风险提示.-16-图目录图目录图 1、2024 上半年有色板块上涨 16.3%，跑赢上证指数 7.3pct.-4-图 2、2024Q2 有色板块下降 1.5%，跑输上证指数 3pct.-4-图 3、20

8、24 上半年铝板块涨幅为 15.6%.-4-图 4、2024Q2 铝板块涨幅为 2.5%.-4-图 5、24H1 铝价上行，电解铝吨盈利水平持续修复.-5-图 6、2024 年 1-6 月房屋竣工面积同比下滑 21.8%.-6-图 7、2024 年 1-6 月光伏组件排产数据.-6-图 8、2024 年 1-6 月国内新能源汽车销量累计同比增长 32.0%.-6-图 9、2024 年 1-6 月电解铝表观消费量累计同比增速为 8.7%.-6-图 10、2024 年 1-6 月电解铝运行产能稳步提升.-7-图 11、2024 年 1-6 月电解铝产量累计同比增速为 5.3%.-7-图 12、20

9、24 年 1-6 月中国铝土矿累计产量 2775 万吨，同比减少 650 万吨.-7-图 13、2024 年 1-6 月铝土矿累计进口量 7735 万吨，同比增长 520 万吨.-7-图 14、2024 年上半年国内氧化铝累计产量 2051 万吨，同比增长 4.2%.-8-图 15、2024 年上半年氧化铝价格中枢上移，盈利水平持续提升.-8-图 16、24H1 铝板块营收同比下滑 0.03%，其中 24Q2 同比增长 6.0%.-8-图 17、24H1 铝板块归母净利润同比增长 46.7%，其中 24Q2 同比增长 84.3%-8-图 18、2024 上半年铝板块存货周转率为 3.3%.-1

10、0-图 19、2024 上半年铝板块资产负债率为 45.2%.-10-图 20、2024 上半年铝板块经营性现金流净额为 253 亿元.-10-图 21、2024 上半年铝板块现金分红率为 21.6%.-10-图 22、电解铝企业产量.-11-图 23、电解铝企业吨毛利.-11-图 24、电解铝下游开工率回升.-14-图 25、电解铝周度表观需求上行.-14-图 26、2024 年 8 月末起铝土矿到港量有所减少.-15-图 27、氧化铝库存持续减少，目前处于历史低位.-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告行业投资策略报告表目

11、录表目录表 1、2024 上半年&2024Q2 铝行业个股涨跌幅.-5-表 2、2024 上半年&2024Q2 铝行业上市公司归母净利润规模及增幅.-9-表 3、2024 上半年&2024Q2 电解铝企业归母净利润规模及增速（亿元）.-11-表 4、2024 年上半年电解铝企业经营数据横向对比.-12-表 5、各电解铝企业电力及上游原材料配套情况.-12-表 6、电解铝企业分红情况.-13-表 7、2024 上半年&2024Q2 铝加工企业归母净利润规模及增速（亿元）.-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告行业投资策略报告报告

12、正文报告正文1、2024 上半年上半年&2024Q2 铝板块行情回顾铝板块行情回顾2024 上半年有色板块（申万一级分类）上涨 16.3%，跑赢上证指数 7.3pct。从有色细分板块（申万三级分类）来看，2024 上半年钼板块涨幅最大，铝板块涨幅为 15.6%。具体到个股方面，2024 上半年铝板块涨幅前五分别是中国铝业（35.3%）、天山铝业（34.9%）、南山铝业（29.6%）、宏创控股（29.1%）、神火股份（20.4%）。2024Q2 有色板块（申万一级分类）下跌 1.5%，跑输上证指数 3.0pct。从有色细分板块（申万三级分类）来看，2024Q2 镍板块涨幅最大，铝板块涨幅为 2.

13、5%。具体到个股方面，2024Q2 铝板块涨幅前五分别是宏创控股（32.0%）、天山铝业（23.1%）、银邦股份（13.0%）、南山铝业（12.1%）、焦作万方（11.1%）。图图 1、2024 上半年有色板块上涨上半年有色板块上涨 16.3%，跑赢上证指数，跑赢上证指数 7.3pct图图 2、2024Q2 有色板块下降有色板块下降 1.5%，跑输上证指数，跑输上证指数3pct-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%石油石化公用事业有色金属交通运输汽车建筑装饰机械设备非银金融纺织服饰电力设备环保美容护理医药生物房地产计算机综合-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10

14、%15%公用事业煤炭交通运输通信家用电器国防军工有色金属环保建筑材料医药生物纺织服饰美容护理房地产食品饮料商贸零售综合资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：申万一级分类资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：申万一级分类图图 3、2024 上半年铝板块涨幅为上半年铝板块涨幅为 15.6%图图 4、2024Q2 铝板块涨幅为铝板块涨幅为 2.5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%钼铜黄金铝铅锌白银钨其他小金属其他金属新材料稀土磁性材料钴镍锂-30%-20%-10%0%10%20%30%镍黄金铝铅锌铜钼白银其他金属新材料其他小金属

15、磁性材料钴钨稀土锂资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：申万三级分类资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：申万三级分类请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告行业投资策略报告表表 1、2024 上半年上半年&2024Q2 铝行业个股涨跌幅铝行业个股涨跌幅2024 年上半年年上半年2024Q2涨幅前十涨跌幅（涨幅前十涨跌幅（%）跌幅前十涨跌幅（）跌幅前十涨跌幅（%）涨幅前十涨跌幅（）涨幅前十涨跌幅（%）跌幅前十涨跌幅（）跌幅前十涨跌幅（%）中国铝业35.28%鑫铂股份-57.00%宏创控股31.98%鑫铂股

16、份-52.48%天山铝业34.94%顺博合金-46.43%天山铝业23.07%顺博合金-37.10%南山铝业29.59%闽发铝业-41.29%银邦股份12.97%丰华股份-32.21%宏创控股29.07%宁波富邦-40.84%南山铝业12.06%中孚实业-28.03%神火股份20.42%丽岛新材-38.75%焦作万方11.11%怡球资源-26.01%焦作万方13.04%宜安科技-38.51%中国铝业3.11%常铝股份-25.55%云铝股份10.56%和胜股份-37.97%明泰铝业2.57%宁波富邦-24.62%明泰铝业1.94%豪美新材-35.69%鼎胜新材2.09%宜安科技-23.84%华峰铝业1.73%常铝股份-35.32%神火股份1.66%丽岛新材-23.02%银邦股份0.12%万顺新材-34.52%云铝股份-2.10%豪美新材-21.44%资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理2、铝行业：、铝行业：2024 年上半年铝价中枢上移年上半年铝价中枢上移2024 年上半年铝价中枢上行，盈利持续修复。年上半年铝价中枢上行，盈利持续修复。2024 年上半年，需求端，传统旺季