兴业证券-煤炭行业2024年半年报总结-业绩承压下滑中报分红增多.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业 研 究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 industryId 煤炭开采煤炭开采 推荐推荐 （维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 中国神华 增持 陕西煤业 买入 中煤能源 增持 兖矿能源 增持 淮北矿业 增持 平煤股份 增持 晋控煤业 增持 电投能源 增持 山煤国际 增持 潞安环能 增持 华阳股份 增持 山西焦煤 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证煤炭】煤炭行业 2024 年中期投资策略：资源储备+公司

2、治理，稳回报驱动股息定价2024/06/20 【兴证煤炭】煤炭行业 2023 年报及 2024 一季报总结：红利强化综合回报，板块再启估值新篇2024/05/14 【兴证煤炭】煤炭行业 2024 年年度策略：供应回归低速增长，低波高息红利持续2023/12/05 emailAuthor 分析师：分析师：王锟王锟 S0190521010002 研究助理：研究助理：李冉冉 assAuthor 投资要点投资要点 summary 煤价持续承压，基金持仓低配幅度扩大。煤价持续承压，基金持仓低配幅度扩大。2024 年初至 8 月底，煤炭板块下跌 1.1%，跑赢上证指数 3.3 个百分点，在申万所有一级板块

3、中排名第五。2024H1，动力煤长协均价稳定保持在 700 元/吨附近，现货均价持续承压。单季度来看，2024Q1、Q2，动力煤长协均价分别同比-2.4%/-2.5%；动力煤现货均价分别同比-19.9%/-7.5%，动力煤现货均价同比降幅收窄。从持仓来看，2024Q2，公募基金持仓煤炭板块市值279 亿元，环比-21.1%。2024Q2 基金持仓市值中煤炭板块占比 1.39%，季环比下降0.01pct；低配 1.07 个百分点，低配幅度扩大 0.2pct。2024 半年报总结：业绩承压下滑，中报分红增多。半年报总结：业绩承压下滑，中报分红增多。半年业绩同比下滑，Q2 毛利率已有企稳态势。202

4、4H1，板块合计实现归母净利润 816 亿元，同比-24.6%。2024Q1、Q2 单季度，煤炭开采板块合计归母净利润分别同比-33%、-13%，Q2 业绩同比降幅收窄 20pct。2024Q1、Q2，板块毛利率分别为 30.3%、29.7%，Q2 毛利率已有企稳态势。ROE 降低但仍保持比较优势，资产负债率有所抬升。2024H1，煤炭开采板块的净资产收益率（ROE）有所下滑，同比减少了 2.6 个百分点，降至 6.9%。尽管如此，在所有申万板块的横向对比中，煤炭板块的 ROE 仍然保持了较强的竞争力，排名第三位。截至 2024 年 6 月底，煤炭开采行业的资产负债率较2023 年年底抬升 0

5、.77pct，增至 45.7%。煤炭产销以量补价，吨煤成本总体抬升。2024H1，我们统计了申万煤炭开采板块 30 家上市公司的经营数据，剔除数据不全的 4 家公司后，我们发现：尽管有山西减产扰动，上市煤企整体煤炭产销量仍录得正增长，合计产量同比+1.3%，合计销量同比+1.9%。上市煤企吨煤售价出现不同程度下滑，仅5 家公司吨煤售价实现正增长。因售价下滑、吨煤成本增长，上市煤企吨煤毛利率普遍下滑。仅有三家煤企吨煤毛利率逆势增长，分别是电投能源（+0.9pct）、新集能源（+1.1pct）及淮北矿业(+3.5pct)。7 家煤企拟进行中报分红。多家煤企积极响应新“国九条”要求，申万煤炭开采板块

6、的 30 家企业中有 7 家拟进行中报分红，分红公司数量占比 23%，而上年同期并无煤企进行中报分红，体现上市煤企对股东回报重视程度在不断提升。投资建议投资建议：预计后市煤价的波动性将逐步降低，并得到较强的区间支撑。这一趋势有望增强煤炭企业的业绩稳定性，并突出其高分红公司的类债资产特性和低波动的红利属性。此次中报分红的公司增多，体现上市煤企对股东回报重视程度在不断提升。通过提供稳定的现金流和较低的派息风险，有望吸引长期资金，从而进一步提升优质煤炭企业的估值水平。推荐组合推荐组合：中国神华、中煤能源、淮北矿业、陕西煤业、华阳股份、山煤国际、电投能源、平煤股份、兖矿能源。风险提示：宏观经济变化、煤

7、价大幅下跌、行业政策调控风险、在建项目进度不及风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、行业政策调控风险、在建项目进度不及预期、其他能源替代加快预期、其他能源替代加快 title 业绩承压下滑，中报分红增多业绩承压下滑，中报分红增多 煤炭行业煤炭行业 2024 年半年报总结年半年报总结 createTime1 2024 年年 09 月月 05 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告 行业投资策略报告 目 录 目 录 1、煤价持续承压，基金持仓低配幅度扩大.-3-1.1、年初至今煤炭板块跑赢大盘，动力煤板块超额收益明显.-3-1.2

8、、煤价持续承压，Q2 降幅收窄.-3-1.3、基金持仓略有下滑，低配幅度扩大.-4-2、2024 半年报总结：业绩承压下滑，中报分红增多.-5-2.1、板块业绩跟随煤价下滑，24Q2 单季度降幅收窄.-5-2.2、ROE 降低但仍保持比较优势，资产负债率有所抬升.-7-2.3、煤炭产销以量补价，吨煤成本总体抬升.-9-2.4、7 家煤企拟进行中期分红.-11-2.5、资源竞拍助推可持续发展.-12-3、投资建议.-12-4、风险提示.-13-图表目录 图表目录 图表 1、年初至今申万煤炭板块跑赢大盘 3.3 个百分点.-3-图表 2、年初至今煤炭子版块中动力煤板块超额收益明显.-3-图表 3、

9、2024H1 煤炭均价有所下滑（元/吨）.-4-图表 4、2024Q2 动力煤现货均价及炼焦煤长协均价同比降幅收窄（元/吨）.-4-图表 5、2024Q2 煤炭板块持仓季环比-0.01pct.-4-图表 6、公募基金煤炭板块持仓市值变动.-4-图表 7、2024Q2 公募基金重仓个股前十名.-5-图表 8、2024H1 年煤炭板块营收同比-8.6%.-5-图表 9、2024H1 煤炭板块营业成本同比-5.3%.-5-图表 10、2024H1 煤炭板块归母净利润同比-24.6%.-6-图表 11、2024H1 煤炭经营现金净流入同比-0.8%.-6-图表 12、2024H1 年煤炭子板块经营情况

10、（亿元）.-6-图表 13、2024Q2 单季煤炭板块营收同比-5%.-6-图表 14、2024Q2 单季煤炭开采板块成本同比-4%.-6-图表 15、2024Q2 单季煤炭板块归母净利润同比-13%.-7-图表 16、2024Q2 煤炭板块单季毛利率为 29.7%.-7-图表 17、煤炭子板块分季度经营情况（亿元）.-7-图表 18、2024H1 煤炭开采板块 ROE 同比下滑 2.6 个百分点.-8-图表 19、2024H1 煤炭板块 ROE 在申万一级板块中排名第三.-8-图表 20、2024 上半年煤炭开采板块资产负债率有所抬升.-8-图表 21、2024H1 上市煤企自产煤产销变化情

11、况.-9-图表 22、2024H1 上市煤企自产煤吨煤售价、成本及毛利率变化情况.-10-图表 23、申万煤炭开采板块 2023 年报分红率达 57%（亿元，pct）.-11-图表 24、上市煤企 2024 中报拟分红情况梳理（亿元）.-11-图表 25、2024 年以来上市煤企竞得煤矿资源梳理.-12-图表 26、部分煤企盈利预测（亿元，倍）.-12-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告 行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、煤价持续承压，基金持仓低配幅度扩大、煤价持续承压，基金持仓低配幅度扩大 1.1、年初至今煤炭板块跑赢大

12、盘，动力煤板块超额收益明显 1.1、年初至今煤炭板块跑赢大盘，动力煤板块超额收益明显 年初至今，煤炭板块略下行，仍跑赢大盘。年初至今，煤炭板块略下行，仍跑赢大盘。2024 年初至 8 月底，煤炭板块下跌1.1%，跑赢上证指数 3.3 个百分点，在申万所有一级板块中排名第五。子板块来看，年初至今年，动力煤板块上涨 15.8%，超额收益明显；焦煤板块下跌 22.5%，焦炭板块下跌 37.7%。子版块焦煤及焦炭下跌明显，拖累板块整体表现。图表 1、年初至今申万煤炭板块跑赢大盘 3.3 个百分点 图表 1、年初至今申万煤炭板块跑赢大盘 3.3 个百分点 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整

13、理 注：数据区间为 2024/01/01/-2024/08/31；数据保留尾数，煤炭涨幅为-1.14%，上证指数涨幅为-4.46%，煤炭跑赢上证指数 3.32pct。图表 2、年初至今煤炭子版块中动力煤板块超额收益明显 图表 2、年初至今煤炭子版块中动力煤板块超额收益明显 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据区间为 2024/01/01/-2024/08/31 1.2、煤价持续承压，Q2 降幅收窄 1.2、煤价持续承压，Q2 降幅收窄 2024 上半年，动力煤长协价稳定保持在上半年，动力煤长协价稳定保持在 700 元元/吨附近，现货均价持续承压。吨附近，现货均价持续承压

14、。动力煤：上半年，动力煤长协均价同比下滑 2.4%，现货价同比下滑 14.3%；炼焦煤：-1.1%-4.5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%银行公用事业家用电器石油石化煤炭交通运输上证指数有色金属通信非银金融汽车电子国防军工建筑装饰钢铁电力设备基础化工环保机械设备食品饮料农林牧渔建筑材料房地产美容护理医药生物纺织服饰传媒商贸零售社会服务轻工制造综合计算机2024年初至今申万一级行业涨跌幅比较-1.1%15.8%-22.5%-37.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%煤炭动力煤焦煤焦炭2024年初至今煤炭子板块涨跌幅 请务必阅读正文之后的信息披露和重

15、要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告 行业投资策略报告 上半年，炼焦煤长协均价同比下滑 10.0%，而现货均价同比微幅增长 0.8%。图表 3、2024H1 煤炭均价有所下滑（元/吨）图表 3、2024H1 煤炭均价有所下滑（元/吨）日期 Q5500 动力煤 长协均价 Q5500 动力煤 港口平仓均价 新华焦煤 长协指数均值 京唐港主焦煤 库提均价 2023H1 722 1033 1721 2243 2024H1 704 885 1549 2260 YOY-2.4%-14.3%-10.0%0.8%资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 24Q2 煤价

16、延续下滑，但降幅较煤价延续下滑，但降幅较 Q1 收窄或基本持平。收窄或基本持平。动力煤：2024Q1、Q2，动力煤长协均价分别同比-2.4%、-2.5%；动力煤现货均价分别同比-19.9%、-7.5%，动力煤现货均价同比降幅明显收窄；炼焦煤：2024Q1、Q2 炼焦煤长协指数均价同比-10.2%、-9.5%；主焦煤现货均价同比-3.7%、+6.5%，主焦煤长协均价降幅收窄。图表 4、2024Q2 动力煤现货均价及炼焦煤长协均价同比降幅收窄（元/吨）图表 4、2024Q2 动力煤现货均价及炼焦煤长协均价同比降幅收窄（元/吨）分季度 Q5500 动力煤 长协均价 Q5500 动力煤 港口平仓均价 新华焦煤 长协指数均值 京唐港主焦煤 库提均价 2023Q1 726 1140 1793 2530 2023Q2 717 927 1648 1960 2024Q1 709 913 1610 2437 YOY-2.4%-19.9%-10.2%-3.7%2024Q2 699 857 1492 2087 YOY-2.5%-7.5%-9.5%6.5%QOQ-1.3%-6.1%-7.3%-14.4%资料来源