中信建投期货-液化气专题报告：从装置禀赋看PDH开工部分区域停车较频繁.pdf

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1、 CHINAFUTURES RESEARCH 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/WWW.CFC108.COM table_main 金融衍生品跟踪报告模板 液化气液化气专题报告：专题报告：2024 年年 9 月月 11 日日 从装置禀赋看从装置禀赋看 PDHPDH 开工，部分区域停车较频繁开工，部分区域停车较频繁 主要逻辑：主要逻辑：历经连续几年的产能大投放，我国PDH产能已由2020年的 12 套、671 万吨增长至 2024 年 8 月的 37 套、2152 万吨。PDH 迅速成长为我国丙烷（LPG）最大的化工需求来源，加之 PDH 单套装置丙烷消耗量较大、可观测性强，其开工情况对丙烷

2、市场的影响逐渐深化。我国目前已投产 37 套 PDH 装置有 35 套位于沿海地区，其中 1 套使用自有炼厂丙烷资源、25 套配套可接收 VLGC 的液化气进口码头、9 套丙烷资源需经二次转运（多位于山东地区）。就获取原料的成本而言，大体呈自有丙烷配套码头二次转运情况。除原料成本外，PDH 装置的实际利润和开工更主要取决于下游消化情况。丙烯外售比例较高的装置，下游环节的利润情况和整体物料平衡对装置开工的话语权更小，PDH 环节利润对装置开工的决定性更强。我们整理发现，2023 年以来不外售丙稀的装置停车率显著较低，而随着丙烯外售比例的增加，停车率整体有提升的趋势。基于以上分析，在讨论丙烷（LP

3、G）的化工需求，观察PDH 装置开工对利润的反馈时，应着眼对于利润较为敏感的边际产能（长停装置除外），包括北方地区特别是山东地区的大部分 PDH 装置，以及华东、华南的部分装置，其开停工对丙烷现货贸易市场的供需平衡影响更为显著，对期货市场的预期以及交易方向有更好的指标意义。后市展望：后市展望：重点关注对于利润较为敏感的边际PDH产能对于LPG需求的影响。风险提示：风险提示：基于对衰退风险的担忧，市场波动率提升。液化液化气气专题报告专题报告 研究员：董丹丹 期货交易咨询从业信息：Z0017387 期货从业信息：F03095464 联系方式：18616602602 助理研究员：樊荣 期货从业信息：

4、F03133900 联系方式：13310079929 发布日期：2024 年 9 月 11 日 1 能化专题报告 table_page 能化研究能化研究 研究研究 期货交易咨询期货交易咨询业务资格：证监许可业务资格：证监许可2011201114611461 号号 历经连续几年的产能大投放，我国 PDH产能已由 2020年的 12套、671万吨增长至 2024年 8 月的 37 套、2152 万吨，翻三倍有余。分年份来看，2021 年投产 261 万吨、2022 年投产315万吨、2023年投产 480万吨、2024年截至 8月投产 425万吨，预计 2024年内预计还将投产 156 万吨，年投

5、产量屡创新高。PDH 已迅速成长为我国丙烷（LPG）最大的化工需求来源，加之 PDH 单套装置丙烷消耗量较大、可观测性强，其开工情况对丙烷市场的影响逐渐深化。图表图表 1 1：中国中国 PDHPDH 产能投放情况（万吨）产能投放情况（万吨）数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货整理整理 PDH 产能大投放的直接结果是丙烷-丙烯价差即 PDH 利润的压缩，下图为基于华东在岸现货丙烷、丙烯价格，以单耗 1.18、加工费 1500元/吨条件算得 PDH理论利润，2021年中至今持续低位震荡运行，再未恢复 2020-2021 年的高利润水平。低利润环境下，PDH 装置开工震荡下行，观察

6、年度（52 周）平均数据，可以发现开工的下行趋势十分流畅。2 能化专题报告 table_page 能化研究能化研究 研究研究 期货交易咨询期货交易咨询业务资格：证监许可业务资格：证监许可2011201114611461 号号 图表图表 2 2：丙烷、丙烯价格与丙烷、丙烯价格与 PDHPDH 理论利润理论利润 数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货整理整理 图表图表 3 3：PDHPDH 装置开工率（装置开工率（%）数据来源：数据来源：钢联，钢联，中信建投期货中信建投期货整理整理 3 能化专题报告 table_page 能化研究能化研究 研究研究 期货交易咨询期货交易咨询业务资格

7、：证监许可业务资格：证监许可2011201114611461 号号 为了在长周期趋势下进行更加细致的观察，我们统计了 2023 年以来每套 PDH 装置的开工情况（基于公开信息或存在错误与遗漏），算得每日 PDH 开工率，与上文算得 PDH 理论利润对照，二者的相关性在中周期内十分明显，但短周期内有限，反映了企业检修行为的复杂动因。更加明确的是 PDH 作为吸热反应，装置倾向于在夏季提高开工，并在其他季节安排更多检修。图表图表 4 4：PDHPDH 理论利润与装置开工率相关性理论利润与装置开工率相关性 数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货整理整理 PDH 产能大投放与开工率下

8、滑周期叠加，实际开工产能仍持续增长，由 2023 年夏季的1250 万吨水平抬升至 2024 年夏季的 1700 万吨水平，意味着丙烯产出和丙烷消耗量增长约35%，支撑中国乃至全球范围内丙烷供需格局相对偏紧。4 能化专题报告 table_page 能化研究能化研究 研究研究 期货交易咨询期货交易咨询业务资格：证监许可业务资格：证监许可2011201114611461 号号 图表图表 5 5：PDHPDH 开工产能、检修产能、投产产能与开工率开工产能、检修产能、投产产能与开工率 数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货整理整理 图表图表 6 6：PDHPDH 装置列表装置列表 装置

9、名称装置名称 产能产能/万吨丙烯万吨丙烯 所在省区所在省区 投产时间投产时间 辽宁金发辽宁金发 6060 辽宁省辽宁省 20222022 天津渤化天津渤化 6060 天津市天津市 20132013 海伟石化海伟石化 5050 河北省河北省 20162016 宁夏润丰宁夏润丰 3030 宁夏区宁夏区 20212021 濮阳远东濮阳远东 1515 河南省河南省 20222022 山东滨华山东滨华 6060 山东省山东省 20232023 齐翔腾达齐翔腾达 7070 山东省山东省 20222022 中海化工中海化工 4040 山东省山东省 20242024 汇丰海益汇丰海益 2525 山东省山东省

10、20222022 鑫泰睿泽鑫泰睿泽 3030 山东省山东省 20222022 利华益利华益 6060 山东省山东省 20232023 亚通石化亚通石化 7575 山东省山东省 20242024 5 能化专题报告 table_page 能化研究能化研究 研究研究 期货交易咨询期货交易咨询业务资格：证监许可业务资格：证监许可2011201114611461 号号 天弘化学天弘化学 4545 山东省山东省 20222022 万华化学万华化学 7575 山东省山东省 20152015 金能化学一期金能化学一期 9090 山东省山东省 20212021 金能化学二期金能化学二期 9090 山东省山东省

11、20242024 盛虹斯尔邦盛虹斯尔邦 7070 江苏省江苏省 20222022 延长中燃延长中燃 6060 江苏省江苏省 20232023 中化瑞恒中化瑞恒 6060 江苏省江苏省 20232023 东华张家港东华张家港 6060 江苏省江苏省 20152015 东华宁波一期东华宁波一期 6666 浙江省浙江省 20162016 东华宁波二期东华宁波二期 6666 浙江省浙江省 20212021 浙江石化浙江石化 6060 浙江省浙江省 20202020 宁波金发一期宁波金发一期 6060 浙江省浙江省 20142014 宁波金发二期宁波金发二期 6060 浙江省浙江省 20242024 台

12、塑宁波台塑宁波 6060 浙江省浙江省 20242024 浙江华泓一期浙江华泓一期 4545 浙江省浙江省 20202020 浙江华泓二期浙江华泓二期 4545 浙江省浙江省 20232023 卫星化学一期卫星化学一期 4545 浙江省浙江省 20142014 卫星化学二期卫星化学二期 4545 浙江省浙江省 20192019 绍兴三圆绍兴三圆 4545 浙江省浙江省 20142014 中景石化一期中景石化一期 7575 福建省福建省 20212021 中景石化二期中景石化二期 100100 福建省福建省 20242024 巨正源一期巨正源一期 6060 广东省广东省 20192019 巨正源

13、二期巨正源二期 6060 广东省广东省 20232023 东华茂名东华茂名 6060 广东省广东省 20232023 广西华谊广西华谊 7575 广西区广西区 20232023 数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货整理整理 6 能化专题报告 table_page 能化研究能化研究 研究研究 期货交易咨询期货交易咨询业务资格：证监许可业务资格：证监许可2011201114611461 号号 我国目前已投产 37套 PDH装置有 35套位于沿海地区，其中 1套（浙江石化）使用自有炼厂丙烷资源、25 套配套可接收 VLGC 的液化气进口码头、9 套丙烷资源需经二次转运（多位于山东地

14、区）。就获取原料的成本而言，大体呈自有丙烷配套码头二次转运情况。2套位于内陆的装置中，宁夏润丰丙烷资源来自周边油气田和煤油化工企业，濮阳远东丙烷资源主要来自进口丙烷长距离转运。图表图表 7 7：PDHPDH 装置分布与丙烷获取方式（套）装置分布与丙烷获取方式（套）图表图表 8 8：PDHPDH 装置分布与丙烷获取方式（万吨）装置分布与丙烷获取方式（万吨）数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货 数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货 图表图表 9 9：PDHPDH 装置丙烯外售比例与停车率相关性装置丙烯外售比例与停车率相关性 数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投

15、期货中信建投期货整理整理 7 能化专题报告 table_page 能化研究能化研究 研究研究 期货交易咨询期货交易咨询业务资格：证监许可业务资格：证监许可2011201114611461 号号 PDH装置的实际利润和开工一方面取决于原料成本，但更主要取决于下游消化情况。我国大部分 PDH 装置配套聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丙烯腈等下游产能，但部分装置配套下游无法完全消化 PDH 环节所生产的丙烯，多余丙烯资源仍需外售。相对而言，丙烯外售比例较高的装置，下游环节的利润情况和整体物料平衡对装置开工的话语权更小，PDH环节利润对装置开工的决定性更强。典型丙烯外售比例相对较高的有濮阳远东、延长中燃，以

16、及山东地区大部分装置。我们基于公开信息对各 PDH 装置丙烯外售比例进行了估计，发现不外售丙稀的装置停车率显著较低，而随着丙烯外售比例的增加，停车率整体有提升的趋势。2023 年以来每套 PDH 装置的详细停车天数、开工天数与停车率如下图所示（基于公开信息或存在错误与遗漏），停工率较高的装置基本存在原料获取成本高或产出丙烯消化难的问题。山东地区大部分 PDH 装置同时面临这两者，加之投产时间早，停车率普遍偏高。华东地区除部分装置外，均配套可接驳 VLGC液化气进口码头以及较大比例的下游产能，停车率普遍偏低。图表图表 1010：PDHPDH 装置装置 20232023 年年-20242024 年年 8 8 月月停车天数、开工天数与停车率停车天数、开工天数与停车率 数据来源：数据来源：钢联钢联，中信建投期货中信建投期货整理整理 基于以上整理分析，在讨论丙烷（LPG）的化工需求，观察PDH装置开工对利润的反馈时，应着眼对于利润较为敏感的边际产能（长停装置除外），包括北方地区特别是山东地区的大部分 PDH 装置，以及华东、华南的部分装置，其开停工对丙烷现货贸易市场的供需平衡影响更为显著，对期货