海通国际-中国石油化工股份-00386.HK-首次覆盖：回购、高分红、增进认同提升企业价值.pdf

《海通国际-中国石油化工股份-00386.HK-首次覆盖：回购、高分红、增进认同提升企业价值.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通国际-中国石油化工股份-00386.HK-首次覆盖：回购、高分红、增进认同提升企业价值.pdf（15页珍藏版）》请在中天文库上搜索。

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 7 Sep 2024 中国石油化工股份中国

2、石油化工股份 China Petroleum&Chemical Corporation(386 HK)首次覆盖:回购、高分红、增进认同，提升企业价值 To Enhance Identification and Promote Enterprise Valuation Through Buy-Backs and High Dividend Yield:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$4.65 目标价 HK$6.09 HTI ESG 5.0-5.0-5.0

3、 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$812.11bn/US$104.16bn 日交易额(3 个月均值)US$66.02mn 发行股票数目 24,337mn 自由流通股(%)96%1 年股价最高最低值 HK$5.43-HK$3.68 注：现价 HK$4.65 为 2024 年 09 月 05 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-4.0%1.9%11.2%绝对值（美元）-3.8%2.2%11.7%相对 MSCI China-5.5%10.1%20.0%Table_Pr

4、ofit Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 3,212,215 3,218,005 3,298,697 3,331,698 Revenue(+/-)-3%0%3%1%Net profit 60,463 72,722 74,447 76,467 Net profit(+/-)-10%20%2%3%Diluted EPS(Rmb)0.50 0.60 0.61 0.63 GPM 15.6%15.7%15.6%15.7%ROE 7.5%8.6%8.6%8.5%P/E 9 8 8 7 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPE

5、NDIX 1 for English summary)中国石化公布中国石化公布 2024 年上半年财务报告。年上半年财务报告。2024 年上半年，中国石化实现营业收入 15761.31 亿元，同比下降 1.1%；实现归母净利润 357.03 亿元，同比增长 1.7%。期末归属于母公司股东权益为8281.40 亿元，同比增长 3.96%。回购、高分红、增进认同，重视投资者回报。回购、高分红、增进认同，重视投资者回报。（1）未来三年公司拟每年现金分红比例不低于 65，与股东分享发展成果。（2）公司拟以 8-15 亿元回购 A 股。（3）公司将着力加强利益相关方沟通，增进市场认同，提升企业价值。勘探

6、与开采业务：油价上涨，盈利提升。勘探与开采业务：油价上涨，盈利提升。2024 年上半年布伦特原油均价 83.42美元/桶，同比增长 4.38%；与此同时，公司油气当量产量同比增长 2.97%。价量同升推动公司上游业务盈利增长。炼油业务：盈利下降。炼油业务：盈利下降。2024 年上半年，公司炼油业务实现经营收入 7496.65 亿元，同比增长 2.8%；实现经营收益 71.25 亿元，同比下降 37.6%。化工业务：出现亏损。化工业务：出现亏损。2024 年上半年，公司化工业务板块实现经营收入 2573 亿元，同比增长 5.3%；出现经营亏损-31.64 亿元，自 2021 年下半年以来，公司化

7、工业务板块表现较为低迷。营销与分销业务：盈利虽略有回落，但仍在正常盈利水平。营销与分销业务：盈利虽略有回落，但仍在正常盈利水平。公司营销与分销业务实现经营收益 146.48 亿元。虽然盈利同比下降 13.7%，但仍处于同期正常盈利区间。资本支出情况。资本支出情况。2024 年上半年公司资本性支出 558.93 亿元，同比下降 25%。其中勘探与开采业务资本支出 337.88 亿元，同比持平；化工业务板块资本支出 86.33 亿元，同比下降 71.26%。下半年公司预计资本投入 1171 亿元，主要投资于勘探与开采（440 亿元）、化工业务（372 亿元）板块。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资

8、建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.60、0.61、0.62 元/0.67、0.68、0.69 港元，2024 年 BPS 为 6.93元/7.70 港元。结合可比公司估值水平，按照 2024 年 BPS 及 0.8倍的 PB，给予合理价值 5.54 元/6.09 港元（对应 2024 年 PE 为10 倍），首次覆盖给予“优于大市”投资评级。风险提示：风险提示：油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。Table_Author 李帛融李帛融 Borong Li 7085100115130Price ReturnMSCI Ch

9、inaSep-23Jan-24May-24Volume 7 Sep 2024 2 Table_header2 中国石油化工股份(386 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 1.上半年归母净利润稳定在上半年归母净利润稳定在 350 亿元以上亿元以上 2024 年上半年公司各项业务表现平稳，实现 357.03 亿元的归母净利润，保持同比小幅增长。2024 年上半年布伦特原油均价 83.42 美元/桶，同比增长 4.38%。分季度来看，今年一二季度布油均价分别为 81.88、85.02 美元/桶。油价环比增长有助于公司业绩保持稳定。1H24盈利仍处于历史同期较高水平。2024年上半年实现的357

10、.03亿元的归母净利润，在过去十年的半年度业绩中排在第四位，仅次于 1H22 的 435.30 亿元、1H21 的 391.53 亿元以及 1H18 的 416.00 亿元的净利润水平。从 2021 年以来，公司已连续四年实现上半年净利润在 350 亿元以上。图图 1 中国石化单季度归母净利润与油价中国石化单季度归母净利润与油价 资料来源：公司 2008-2024H1 定期财务报告，Wind，HTI 2.各项业务分析各项业务分析 公司四大业务板块盈利相对平稳。与去年同期相比，公司炼油、化工、营销与分销业务盈利虽然同比略有下降，但油价上涨带动公司勘探开采业务盈利提升，从而使得公司整体业务与去年同

11、期基本持平。图图 2 中国石化勘探开采业务盈利能力中国石化勘探开采业务盈利能力 资料来源：公司 2004-2024H1 定期财务报告，HTI 图图 3 中国石化炼油业务盈利能力中国石化炼油业务盈利能力 资料来源：公司 2004-2024H1 定期财务报告，HTI 020406080100120140-300-200-10001002003004005001Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q

12、233Q231Q24单季归母净利润（亿元，左轴）布伦特油价（美元/桶，右轴）-60-50-40-30-20-100102030-25000-20000-15000-10000-500005000100001500020000经营收益（亿元，左轴）经营收益率（%，右轴）-15-10-5051015-30000-20000-100000100002000030000经营收益（亿元，左轴）经营收益率（%，右轴）7 Sep 2024 3 Table_header2 中国石油化工股份(386 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图图 4 中国石化营销与分销业务盈利能力中国石化营销与分销业务盈利能力

13、资料来源：公司 2004-2024H1 定期财务报告，HTI 图图 5 中国石化化工业务盈利能力中国石化化工业务盈利能力 资料来源：公司 2004-2024H1 定期财务报告，HTI 2.1 勘探与开采业务：经营收益同比增长勘探与开采业务：经营收益同比增长 14.7%2024 年上半年布伦特原油均价 83.42 美元/桶，同比增长 4.38%。分季度来看，今年一二季度布油均价分别为81.88、85.02美元/桶。2024Q2，公司油气开采业务实现EBIT16.22美元/桶，实现经营收益 151.41 亿元，同比增长 21%。图图 6 中国石化每桶原油产量贡献的中国石化每桶原油产量贡献的 EBI

14、T（美元（美元/桶）桶）资料来源：公司 2008-2024H1 定期财务报告，HTI 油气当量产量同比增长 2.97%。2024 年上半年公司油气当量产量 2.57 亿桶，同比增长2.97%。2024 年上半年，公司原油产量 1.41 亿桶（约 1975 万吨），同比增长 0.61%；天然气产量 7005.7 亿立方英尺（约 198 亿立方米），同比增长 7.656.01%；天然气在公司油气当量中的占比达到 45.38%。表表 1 中国石化油气产量中国石化油气产量 单位 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 2Q 同比 2Q 环比 油气当量 百万桶 124.6 125.2

15、7 126.28 127.94 128.78 128.88 2.88%0.08%原油产量 百万桶 69.49 70.19 70.91 70.53 70.36 70.17-0.03%-0.27%其中 中国 百万桶 61.86 62.82 63.56 63.39 63.11 63.38 0.89%0.43%海外 百万桶 7.63 7.37 7.35 7.14 7.25 6.79-7.87%-6.34%天然气产量 十亿立方英尺 330.47 330.41 332.1 344.84 350.46 350.11 5.96%-0.10%资料来源：公司 2022-2024H1 定期财务报告，HTI-1.00

16、.01.02.03.04.05.0-4000-2000020004000600080001000012000经营收益（亿元，左轴）经营收益率（%，右轴）-10-8-6-4-20246810-15000-10000-50000500010000150001Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24经营收益（亿元，左轴）经营收益率（%，右轴）-30-20-1001020304050601Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 7 Sep 2024 4 Table_header2 中国石油化工股份(386 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 2.2 炼油业务：盈利回落炼油业务：盈利回落 2024 年上半年，公司炼油业务实现经营收入 7496.65 亿元，同比增长