中信证券--奥特维（688516.SH）深度跟踪—推动光伏智造塑造多维发展.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 推动光伏智造，塑造多维发展推动光伏智造，塑造多维发展 奥特维（688516.SH）深度跟踪2024.3.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 张志强张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 公司是全球组件串焊机龙头，内生外延式拓展至硅片、电池片核心设备，充分公司是全球组件串焊机龙头，内生外延式拓展至硅片、

2、电池片核心设备，充分受益于光伏行业技术迭代和产能扩张，光伏设备订单保障业绩高增长。同时，受益于光伏行业技术迭代和产能扩张，光伏设备订单保障业绩高增长。同时，公司积极布局半导体封测环节重要设备，产品性能获得客户认可并取得订单，公司积极布局半导体封测环节重要设备，产品性能获得客户认可并取得订单，打开公司长期的成长空间。综合公司各业务的发展前景，打开公司长期的成长空间。综合公司各业务的发展前景，我们上调公司我们上调公司2023-2025 年年归母净利润归母净利润预测至预测至 12.18/20.76/29.27 亿元亿元，当前股价当前股价对应对应 PE 20/11/8 倍，倍，估值安全边际估值安全边际

3、较较高高。当前当前同行业同行业几家龙头几家龙头设备公司设备公司 2024 年年 Wind一致预期对应的一致预期对应的 2024 年平均年平均 PE 估值为估值为 21 倍。综上因素，倍。综上因素，给予公司给予公司 2024 年年21 倍倍 PE 估值，估值，对应市值对应市值 437 亿元亿元，目标价目标价 194 元元，维持维持“买入”评级。“买入”评级。奥特维是一家具备优秀技术底蕴，奥特维是一家具备优秀技术底蕴，并不断拓展能力边界并不断拓展能力边界的公司。的公司。作为组件串焊环节的绝对领袖，不断追求技术变革和产品迭代，充分受益于光伏行业的扩产提速。在此基础上，公司业务积极向光伏上游延伸，并拓

4、展至锂电及半导体领域，成长曲线多元化，开创出新的成长空间。根据公司业绩快报披露，2023 年公司实现收入 63.04 亿元，同比增长 78.1%，归母净利润 12.55 亿元，同比增长 76.2%。公司 2018-2023 年收入 CAGR为 60.8%，归母净利润 CAGR超 90%，实现高速增长。近些年来，公司在技术发展、产业布局及资本运作等方面进展较快近些年来，公司在技术发展、产业布局及资本运作等方面进展较快。公司各项公司各项业务发展业务发展情况情况更新：更新：1）组件设备仍高速迭代，串焊组件设备仍高速迭代，串焊机机龙头地位巩固。龙头地位巩固。公司在光伏组件串焊机领域深耕多年，与龙头客户

5、深度合作，保持产品技术迭代的持续领先性，成长为全球市占率 70%以上的光伏组件串焊机龙头企业。随着 N 型技术渗透率快速提升，SMBB 及 0BB 技术成为行业降本提效的关键方向。公司与龙头客户密切配合，针对 N 型技术的 0BB 设备在客户端不断推进工艺优化与技术升级，并实现小批量量产。凭借过往技术积累和持续高效迭代，公司 0BB 产品在效率、兼容性和对多种工艺路线匹配性方面的优势显著。2）延伸至光伏上游设备，能力不止于技术研发。延伸至光伏上游设备，能力不止于技术研发。公司通过收购常州松瓷机电控制权向硅片设备延伸，并借助自身在自动化水平方面的优势，积极助力技术团队进行产品研发和技术升级，快速

6、建立起单晶炉量产能力、客户拓展等体系。全自动拉晶的低氧单晶炉解决了 N 型硅片量产的难题，也体现出奥特维与松瓷机电的快速融合能力。电池设备方面，在自主研发丝网印刷整线、激光辅助烧结等 N 型设备的基础上，全资收购普乐新能源 100%股权，积极布局光伏电池片核心镀膜设备，丰富公司电池片设备领域的产品结构，借助公司技术、管理及营销等方面的协同优势，将形成新的业务增长点。3）拓展至半导体设备，国产替代势在必行。拓展至半导体设备，国产替代势在必行。公司铝丝键合机在下游多家厂商同时验证，并获得通富微电、华润安盛、中芯集成在内的知名客户的小批量订单。公司加快研发半导体键合机系列产品，并进一步向划片机、装片

7、机及AOI 设备等布局延伸，保持在半导体封测设备领域国产替代的技术实力和产品丰富度。未来随着市场持续扩容与国产化替代加速，公司积极布局的半导体关键装备业务将迎来历史性机遇，有望打开中长期成长空间。奥特维奥特维 688516.SH 评级评级 买入（维持）买入（维持）当前价 105.50元 目标价 194.00元 总股本 224百万股 流通股本 207百万股 总市值 236亿元 近三月日均成交额 181百万元 52周最高/最低价 197.0/68.38元 近1月绝对涨幅 28.50%近6月绝对涨幅 2.01%近12月绝对涨幅-18.94%7 I K 2 p o h/YO q c D m k M C

8、J4b k PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=7 I K 2 p o h/YO q c D m k M CJ4b k PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=奥特维（奥特维（688516.SH）深度跟踪深度跟踪2024.3.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目前，光伏行业处在需求增速边际下滑目前，光伏行业处在需求增速边际下滑、供给相对过剩压力下，技术进步成为供给相对过剩压力下，技术进步成为行业的突破口。行业的突破口。我们将从行业发展、技术趋势角度，更新对设备环节的看法：1）行业需求进入稳增阶段，技术将成为

9、核心突破口。行业需求进入稳增阶段，技术将成为核心突破口。2021-2023 年，光伏行业经历了 3 年黄金发展期，预计全球新增装机量 CAGR 超 40%，2024 年开始行业将进入稳增长阶段，同时伴随着行业技术的快速升级与产能迭代。一方面，光伏供应链全球化与本土化并存已成趋势，国内厂商在海外的投资建厂也在加快脚步，产能全球化布局有利于光伏设备出海淘金；另一方面，技术进步成为行业发展的重要方向。随着 N 型产品渗透率快速提升，现有产能技术升级和新产能加速投放，带动设备需求的持续增长。2）随着随着 N 型渗透率的提升，设备空间将持续扩容。型渗透率的提升，设备空间将持续扩容。N 型硅片目前主要需解

10、决氧含量过高导致的同心圆问题，大尺寸、自动化的低氧单晶炉将成为行业重点更新方向。N 型 TOPCon 电池预计将成为行业主流，对于 LPCVD、丝网印刷及LECO 设备需求，公司涉及产品的单 GW 价值量在 5000 万以上。随着 SMBB及 0BB 技术发展，全行业串焊机的技术迭代将呈现加速状态，我们预计至 2025年 0BB 串焊设备市场空间将超 120 亿元，公司凭借技术领先性将充分受益。风险因素：风险因素：全球光伏装机量不及预期；光伏技术迭代不及预期；市场竞争加剧的风险；公司设备验收不确定性风险；公司新产品推出或推广不及预期；地缘政治的风险。投资建议投资建议：公司是全球组件串焊机龙头，

11、内生外延式拓展至硅片、电池片核心设备，充分受益于光伏行业技术迭代和产能扩张，光伏设备订单保障业绩高增长。同时，公司积极布局半导体封测环节重要设备，产品性能获得客户认可并取得订单，打开公司长期的成长空间。综合公司各业务的发展前景，预计将实现业绩的持续高增长趋势。我们上调公司 2023-2025 年归母净利润预测至12.18/20.76/29.27 亿元（原预测为 11.97/19.44/28.73 亿元），对应 EPS 预测分别为 5.41/9.23/13.01 元，现价对应 PE 20/11/8 倍，估值安全边际较高。当前同行业几家龙头设备公司 2024 年平均 PE 估值为 21 倍（基于

12、Wind 一致预期）。综上因素，给予公司 2024 年 21 倍 PE 估值，对应市值 437 亿元，目标价 194元，维持“买入”评级。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,046.73 3,539.65 6,355.23 10,827.38 14,918.44 营业收入增长率 YoY 79%73%80%70%38%净利润(百万元)370.72 712.72 1,217.53 2,075.64 2,926.73 净利润增长率 YoY 139%92%71%70%41%每股收益 EPS(基本)(元)3.76 4.88 5.41 9.23

13、 13.01 毛利率 38%39%37%36%36%净资产收益率 ROE 26.33%27.72%34.37%39.94%39.52%每股净资产（元）6.26 11.43 15.75 23.11 32.93 PE 28.1 21.6 19.5 11.4 8.1 PB 16.9 9.2 6.7 4.6 3.2 PS 11.6 6.7 3.7 2.2 1.6 EV/EBITDA 54.2 28.1 16.0 9.6 6.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 x x 9/3/6 VBx Ep 5W M i H g W j w x Y8 R2 b

14、 Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=x x 9/3/6 VBx Ep 5W M i H g W j w x Y8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=x x 9/3/6 VBx Ep 5W M i H g W j w x Y8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=奥特维（奥特维（688516.SH）深度跟踪深度跟踪2024.3.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 装备龙头，多维布局装备龙头，多维布局.6 串焊设备：技术迭代加速，推动设备放量.6 硅片与电池：内生外延发力，布局 N 型核心设备.10 半导体

15、设备：布局封测键合设备，有望受益国产化替代.13 行业稳增，技术为先行业稳增，技术为先.15 全球光伏装机持续增长，产能全球化布局大势所趋.15 光伏产能过剩风险加大，技术进步成为突破口.17 提升效率，塑造多维竞争力提升效率，塑造多维竞争力.20 风险因素风险因素.22 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级.23 盈利预测.23 估值与评级.25 r w Sp u q EQ o G y JBe S2 a k h y JA y e l W 2 M R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=r w Sp u q EQ o G y JBe S2 a k h y JA y e l W 2 M

16、 R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=r w Sp u q EQ o G y JBe S2 a k h y JA y e l W 2 M R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=奥特维（奥特维（688516.SH）深度跟踪深度跟踪2024.3.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：公司无主栅电池片串焊设备专利示意图.9 图 3：LECO 技术在 TOPCon 电池的实验测试结果.10 图 4：钧达股份 TOPCon 电池 J-SE+新技术示意图.11 图 5：奥特维最新推出用于激光辅助烧结的 LEM 设备.11 图 6：公司 LPCVD 低压化学气相沉积系统产品.12 图 7：公司用于光伏、光热、储能的卷对卷镀膜设备产品.12 图 8：公司披露单晶炉获单金额变化趋势.12 图 9：2023 年公司披露的单晶炉订单客户结构.12 图 10：公司单晶炉产品迭代较快.13 图 11：公司半导体业务合作客户.14 图 12：公司半导体业务产品布局.14 图 13：全球各地区年光伏装机增量.15 图 14：国内光