中信证券--安凯微（688620.SH）投资价值分析报告—专精物联网Soc芯片智能化时代扬帆远航.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 25 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 专精物联网专精物联网 Soc 芯片，智能化时代扬帆远航芯片，智能化时代扬帆远航 安凯微（688620.SH）投资价值分析报告2024.3.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王冠然王冠然 智能互联首席 分析师 S1010519040005 李雷李雷 智能互联联席首席分析师 S1010523070001 廖原廖原 智能互联分析师 S1010522030004 任杰任杰 智能互联分析师 S1010522100002 安凯微是物联网安凯微是物联网 Soc 芯片设计领

2、域的领先企业，产品广泛应用于物联网摄像芯片设计领域的领先企业，产品广泛应用于物联网摄像机、楼宇可视对讲、智能门锁等产品领域，覆盖家用、工业、安防等行业机、楼宇可视对讲、智能门锁等产品领域，覆盖家用、工业、安防等行业。我我们看好物联网行业未来在智能化、数字化背景下的发展机遇，公司有望凭借其们看好物联网行业未来在智能化、数字化背景下的发展机遇，公司有望凭借其技术优势、客户资源等核心能力获得市场份额。参考可比公司估值，我们给予技术优势、客户资源等核心能力获得市场份额。参考可比公司估值，我们给予安凯微安凯微 2024 年年 1.5 倍倍 PEG，对应目标市值，对应目标市值 42 亿元，对应目标价亿元，

3、对应目标价 11 元，首次元，首次覆盖，给予“增持”评级。覆盖，给予“增持”评级。公司概况：公司概况：深耕深耕 Soc 芯片设计，瞄准物联网市场。芯片设计，瞄准物联网市场。安凯微深耕芯片设计多年，其物联网应用处理器芯片在智能家居、智慧办公领域，如楼宇对讲、智能门禁/考勤等细分市场具有较强的竞争力，已应用于熵基科技、安居宝、厦门立林等终端品牌。公司营收呈现稳健发展趋势，2020/2021/2022 年收入分别为 2.70/5.15/5.09 亿元，同比+0.83%/+90.67%/-1.15%；根据公司 2023 年业绩快报，2023 年公司营收实现 5.73 亿元，同比增长 12.50%。行业

4、分析：行业分析：物联网方兴未艾，智能化加速渗透物联网方兴未艾，智能化加速渗透。全球及中国家用摄像头出货量、市场规模快速增长，根据艾瑞咨询，2020 年中国家用摄像头出货量达 4040 万台，预计未来五年复合增长率为 15.1%；市场规模有望从 2020 年的 89 亿元增长至 2025 年的 149 亿元，复合增长率为 10.9%。此外，随着智能化、家居升级、租房等需求日益增加，我国智能门锁市场规模快速成长。根据全国五金工业信息中心数据，我国智能门锁销量由 2017 年的 800 万套增长至 2022 年的1780万套，五年复合增长率达 17.3%，2020/2021/2022 年分别同比增长

5、 11.89%/6.25%/4.71%。全国五金工业信息中心预计 2023 年中国智能门锁销量有望达1980 万套，同比增长 11.24%。公司分析：公司分析：自研核心自研核心 IP，向高端化、智能化领域迈进。，向高端化、智能化领域迈进。公司掌握核心技术，SoC芯片中自研 IP 众多，包括 ISP、NPU、图像信号预处理器、系统控制、音频编解码器、模数转换器、加密模块以及众多的外设接口和人机接口。与国内竞品相比，公司产品参数指标占优。对于 300-600 万像素分辨率摄像机的芯片而言，与国内竞品相比，公司 AK39Av100 系列芯片在视频分辨率、ISP 处理能力（支持双 CIS）、智能算力、

6、典型功耗等方面均具有一定优势，体现了公司芯片部分关键技术指标在国内处于领先地位。公司募投项目正稳步推进，公司坚持研发投入，产品向高端化、智能化迈进，料将受益于物联网行业的发展而获得市场机会。风险因素：风险因素：研发技术进展不及预期的风险；募投项目建设进展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险；供应商集中的风险；应收账款坏账风险；下游消费电子需求不及预期的风险；第三方技术授权的风险等。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：我们看好物联网行业未来在智能化、数字化背景下的发展机遇，公司有望凭借其技术优势、客户资源等核心能力获得市场份额。我们预计公司 2023/2024/2025 年 EPS

7、为 0.07/0.11/0.19 元。我们选取主业同样为物联网芯片设计领域的全志科技、国科微作为可比公司，其中国科微采用Wind一致预期，全志科技采用中信证券研究部预测。结合 PEG 和 PS 估值，综合考虑公司的业绩增速和盈利水平，我们以 PEG 估值法为主，给予安凯微 2024 年1.5 倍 PEG，对应目标市值 42 亿元，对应目标价 11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)515 509 573 629 729 营业收入增长率 YoY 90.7%-1.1%12.5%9.8%16.0%净利润(百万

8、元)59 40 27 42 75 安凯微安凯微 688620.SH 评级评级 增持（首次）增持（首次）当前价 9.05元 目标价 11.00元 总股本 392百万股 流通股本 90百万股 总市值 35亿元 近三月日均成交额 32百万元 52周最高/最低价 16.49/6.74元 近1月绝对涨幅 19.39%近6月绝对涨幅-35.63%7 I K 2 p o h/YO q c D m k M CJ4b k PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=7 I K 2 p o h/YO q c D m k M CJ4b k PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f

9、 c b r FFh Cf Q=安凯微（安凯微（688620.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2024.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 近12月绝对涨幅-15.26%净利润增长率 YoY 335.0%-32.7%-32.6%57.3%76.8%每股收益 EPS(基本)(元)0.15 0.10 0.07 0.11 0.19 毛利率 33.0%30.0%27.9%29.2%29.9%净资产收益率 ROE 11.0%6.9%4.4%6.5%10.3%每股净资产（元）1.38 1.48 1.55 1.65 1.85 PE 60.3 90.5 129.3 82.3 47.6 PB

10、 6.6 6.1 5.8 5.5 4.9 PS 6.9 7.0 6.2 5.6 4.9 EV/EBITDA 41.1 59.0 79.6 62.0 41.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2024 年 3 月 11 日收盘价 q Ei H VT Sv k w+d M a 3x 8 5e 40 x Y8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=q Ei H VT Sv k w+d M a 3x 8 5e 40 x Y8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=q Ei H VT Sv k w+d M a 3x 8 5e 40 x

11、Y8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=安凯微（安凯微（688620.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2024.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 公司概况：深耕公司概况：深耕 Soc 芯片设计，瞄准物联网市场芯片设计，瞄准物联网市场.5 专注物联网 Soc 芯片设计，聚焦摄像机、应用处理等领域.5 财务分析：经营情况稳健，研发持续投入.8 行业分析：物联网方兴未艾，智能化加速渗透行业分析：物联网方兴未艾，智能化加速渗透.10 家用安防多场景催化，物联网摄像机高速发展.10 智慧应用日益丰富，智能门锁渗透率逐步提升.12 公司分析：自研

12、核心公司分析：自研核心 IP，向高端化、智能化领域迈进，向高端化、智能化领域迈进.14 核心 IP 自主研发，下游客户广泛.14 参数指标占优，市占率稳步提升.16 募投项目稳步推进，向高端化、智能化迈进.19 风险因素风险因素.19 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级.20 盈利预测.20 估值评级.22 b 33U RI 4l 5/EO BD s d ZLI l 4PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=b 33U RI 4l 5/EO BD s d ZLI l 4PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=b 33U

13、RI 4l 5/EO BD s d ZLI l 4PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=安凯微（安凯微（688620.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2024.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：公司历史沿革.5 图 2：公司物联网摄像机芯片工作环节及流程.6 图 3：公司经营模式.7 图 4：公司股权结构.7 图 5：公司营业收入.8 图 6：公司营收结构.8 图 7：公司综合毛利率.9 图 8：公司毛利率-分产品.9 图 9：公司三费费率.9 图 10：公司研发费用及研发费用率.9 图 11：公司净利润及净

14、利率.10 图 12：2020-2025 年全球及中国家用摄像头市场规模.10 图 13：2020-2025 年全球及中国家用摄像头出货量.10 图 14：2017-2026 年全球及中国智能家用摄像头渗透率情况.11 图 15：全球网络摄像机（不含车载和家用）出货量.11 图 16：智能安防产品的年复合增长率图，仅设备.12 图 17：中国智能门锁销量.12 图 18：中国智能门锁市场渗透率.13 图 19：智能门锁购中选购关注.13 图 20：2022 年智能门锁四大销售渠道.14 图 21：公司 AK39Av100 系列芯片内部集成示意图.14 图 22：物联网摄像机芯片客户.15 图

15、23：HMI 芯片客户.16 图 24：BLE 芯片客户.16 图 25：物联网摄像机芯片.18 图 26：2021 年 HMI 芯片市占率.19 图 27：2020 年 BLE 芯片市占率.19 表格目录表格目录 表 1：公司主要产品概览.6 表 2：公司核心技术人员.8 表 3：物联网摄像机芯片参数对比.17 表 4：HMI 芯片参数对比.17 表 5：20212025 年安凯微各细分业务营收增长及预测情况.21 表 6：20212025 年安凯微各业务毛利率情况.21 表 7：20212025 年安凯微期间费用预测.21 表 8：20212025 年安凯微盈利预测.22 表 9：安凯微与

16、可比公司估值水平对比情况.22 表 10：安凯微与可比公司估值水平对比情况.23 T T n Vh 7 j c VA CPXk A 3I 0 8 m NBY8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=T T n Vh 7 j c VA CPXk A 3I 0 8 m NBY8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=T T n Vh 7 j c VA CPXk A 3I 0 8 m NBY8 R2 b Pm a 1m w 6 b 4l F+f u L4=安凯微（安凯微（688620.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2024.3.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 公司概况：公司概况：深耕深耕 Soc 芯片设计芯片设计，瞄准物联网市场瞄准物联网市场 专注物联网专注物联网 Soc 芯片设计，芯片设计，聚焦摄像机、应用处理等领域聚焦摄像机、应用处理等领域 历史沿革：公司前身安凯有限于历史沿革：公司前身安凯有限于 2001 年设立，自设立以来一直专注于从事芯片的研年设立，自设立以来一直专注于从事芯片的研发和设计。发和设计。2001 年