
中信证券--华贸物流(603128.SH)2023年中报点评—逆向布局核心节点以时间换空间.pdf
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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 逆向布局核心节点逆向布局核心节点,以时间换空间以时间换空间 华贸物流(603128.SH)2023 年中报点评2023.9.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 2023Q2 公司归母净利润同公司归母净利润同降降-43%至至 1.3 亿元亿元,低于预期,料受,低于预期,料受逆势布局海外逆势布局海外物流资源及香港场地租赁纠纷的拖累。公司物流资源及香港场地租赁纠纷的拖累。公司物流践行直客战略、提升
2、核心物流物流践行直客战略、提升核心物流节点的掌控力,节点的掌控力,期待需求端催化释放利润弹性。期待需求端催化释放利润弹性。我们预计我们预计 2023H2 公司公司海运海运/空运综合物流业务量比例或提升至空运综合物流业务量比例或提升至 65%/80%。公司。公司设立合资公司打开大宗商设立合资公司打开大宗商品业务空间,我们预计品业务空间,我们预计 2024 年将贡献千万级净利润,若形成标杆效应有望横年将贡献千万级净利润,若形成标杆效应有望横向拓展向拓展物产中大等物产中大等同类同类合作伙伴,打造新的利润增长点。合作伙伴,打造新的利润增长点。我们认为在行业需求我们认为在行业需求承压背景下,更应关注资产
3、结构持续优化的物流龙头承压背景下,更应关注资产结构持续优化的物流龙头,建议建议关注关注布局布局时机,维时机,维持“买入”评级。持“买入”评级。2023Q2 公司公司净利润净利润同比下降同比下降 43%至至 1.3 亿元亿元,低于预期,低于预期,料料系需求承压背景系需求承压背景下逆势布局海外物流资源及下逆势布局海外物流资源及香港场地租赁纠纷拖累香港场地租赁纠纷拖累所致,建议关注公司对核心所致,建议关注公司对核心物流节点掌控力的提升。物流节点掌控力的提升。公司 2023H1 实现收入 65.6 亿元,同比-47.1%,其中海运/空运/跨境电商/特种物流收入同比分别为-31.5%/-64.7%/-4
4、8.7%/-15.2%,料主要受运费周期性下降导致收入减少。其中 2023Q2 公司营业收入同比下降41%,较 Q1 降幅收窄 12pcts,在行业需求 Beta 承压背景下,建议关注物流龙头资产端的结构优化。我们预计公司逆势布局海外运能资源带来成本增量增加或超 5000 万元,同时叠加香港场地租赁纠纷的拖累,导致 Q2 净利润同比下降43%至 1.3 亿元。公司延伸服务产业链&增强核心节点掌控力,逆势布局海外物流资源,期待欧美补库存拐点催化需求背景下,掌握核心物流节点后竞争力的提升转化为利润的释放。公司提升核心物流节点掌控力公司提升核心物流节点掌控力,我们预计我们预计 2023H2 海运海运
5、/空运综合物流业务量比空运综合物流业务量比例或提升至例或提升至 65%/80%,直客占比持续提升直客占比持续提升。公司不断加强资源整合,通过组织变革实现运营统筹,有效提升产品市场竞争力,逐步退出单环节物流产品服务,产品结构不断优化。2023H1 空运综合物流服务对应单公斤毛利同比提升 25.2%至 3.88 元。料全年空运腹舱运力有序释放匹配需求修复节奏、因此无需过度担忧运价下行,叠加公司日益强化的综合物流能力,空运周期波动对利润影响有限。以业务量计算,2023H1 海运综合物流服务占比 60.5%,同比提升 7.0pcts。综合物流提供稳定服务对冲运价周期性波动,海运综合物流服务与代订舱单箱
6、毛利持续分化。2023H1 海运代订舱单箱毛利同比-65.9%至 215 元,同期综合物流单箱毛利同比-7.5%至 1,550 元,凸显综合物流服务韧性。期待公司海空运产品结构优化调整带来成长持续显现,成为利润端表现的有力稳定器。公司公司践行直客战略,践行直客战略,以团队专业服务深化直客进程。我们预计以团队专业服务深化直客进程。我们预计 2023 年海运年海运/空空运直客收入占比运直客收入占比 50%+/60%+,期待专业团队中,期待专业团队中长期长期拓展不同产品领域客户拓展不同产品领域客户,提提供接续增长动能。供接续增长动能。公司通过市场价购置运力作为产品要素融入全产业链,依靠团队专业服务提
7、升现有客户黏性、不断发掘增量客户,2023H1 公司持续重点开发安踏体育、五粮液、中国有色等横跨 7 大行业头部客户,我们料 2023 年公司海/空运直客收入占比分别提升至 50%+/60%+。此外,公司 2023 年 5 月与建发股份子公司设立合资公司打开大宗商品业务空间,我们预计该合资公司 2024 年将贡献千万级净利润,若形成标杆效应公司有望横向拓展物产中大等同类合作伙伴。期待公司专业团队发掘不同行业客户刚性需求、强化海外核心节点掌控力提供更广泛产品矩阵,推动中长期内业绩不断成长。挂牌方式公开转让佳成物流挂牌方式公开转让佳成物流 25%股权,强化市场竞争力,料公司下半年有望获股权,强化市
8、场竞争力,料公司下半年有望获得股权转让收益。对标得股权转让收益。对标 DSV 等海外龙头,公司资源布局持续优化,期待需求端等海外龙头,公司资源布局持续优化,期待需求端拐点。拐点。公司公告拟将佳成物流 25%股权,参照评估价值,以 22,050 万元为底价通过挂牌方式公开转让,引入战略投资者整合各方资源,进一步激发佳成物流的市场竞争力,料公司下半年有望获得股权转让收益。复盘德迅 30 年成长之路,华贸物流华贸物流 603128.SH 评级评级 买入(维持)买入(维持)当前价 7.54元 目标价 12.00元 总股本 1,309百万股 流通股本 1,309百万股 总市值 99亿元 近三月日均成交额
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