中信证券--金属行业锆行业深度报告—清洁能源需求释放双碳战略大功“锆”成.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 54 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 清洁能源清洁能源需求释放需求释放，双碳战略大功“锆”成，双碳战略大功“锆”成 金属行业锆行业深度报告2024.2.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 拜俊飞拜俊飞 金属行业联席首席分析师 S1010521070006 敖翀敖翀 金属行业首席分析师 S1010515020001 全球核电和新能源领域景气度持续高涨，清洁能源全球核电和新能源领域景气度持续高涨，清洁能源有望成为拉动锆需求的重要有望成为拉动锆需求的重要力量力量，我们预计到，我们预计到 2025/203

2、0 年清洁能源对锆需求量的占比有望达到年清洁能源对锆需求量的占比有望达到 5%/20%。随着随着固态电池大规模商业化固态电池大规模商业化预计预计将至将至，我们认为锆，我们认为锆已经站在新能源技术转型的已经站在新能源技术转型的关键节点关键节点，将充分受益于固态电池产业化提速带来的爆发式需求增长，相关企将充分受益于固态电池产业化提速带来的爆发式需求增长，相关企业有望提前获得超额收益业有望提前获得超额收益，建议关注东方锆业、三祥新材、凯盛科技。，建议关注东方锆业、三祥新材、凯盛科技。锆广泛用于电子、陶瓷、玻璃、石化等领域。锆广泛用于电子、陶瓷、玻璃、石化等领域。锆作为一种稀有小金属，具有良好的耐腐蚀

3、性和可塑性，广泛应用在电子、陶瓷、玻璃、石化、建筑等领域。锆英砂是自然界中锆矿的主要存在形式，可以加工成电熔锆、氯氧化锆、碳酸锆等产品。根据 Iluka 公司统计，陶瓷是锆下游最主要的应用领域，2022 年消费量占比为48%；耐火材料和铸造、锆化工领域2022年消费量占比分别为29%/21%。清洁能源有望成为拉动锆需求的重要力量清洁能源有望成为拉动锆需求的重要力量。核能和新能源领域景气度持续高升，锆作为关键原材料有望从中获益。我们预计到 2030 年全球固态电解质和正极材料领域氧化锆需求量将分别达到 7.8/1.2 万吨，是 2023 年的 395/3.1 倍；预计到 2030 年全球核级海绵

4、锆用量将达到 0.81 万吨，对应 2022-2030 年 CAGR 为4.0%。我们预计到 2030 年全球清洁能源领域用锆量将达到 29.4 万吨，需求占比将从 2%上升到 20%。复盘锂钴锰等新能源上游金属股票走势我们发现，股价往往会在下游应用释放的爆发期提前兑现，我们认为锆已经站在新能源技术转型的关键节点，未来将充分受益。我们预计到我们预计到 2030 年全球锆英砂需求量将达到年全球锆英砂需求量将达到 148.9 万吨万吨。2022 年，受下游需求疲软及我国地产行业不景气的影响，锆英砂在陶瓷、耐火材料、化工等传统领域的需求量分别为 57.0/18.2/24.8 万吨，均出现下滑。我国铸

5、件产量稳步增长，我们预计铸造领域锆英砂需求量将继续提高。结合对新兴领域和传统领域的需求分析，根据 IIuka 数据，2022 年全球锆英砂需求量为 120.1 万吨，我们预计 2030年全球锆英砂需求量将达到 148.9 万吨，对应 2022-2030 年 CAGR 为 2.7%。全球锆矿生产集中度高，未来供应或持续下滑全球锆矿生产集中度高，未来供应或持续下滑。全球锆矿生产高度集中，据 Iluka公司公告，2022 年锆行业供给 CR3 约为 60%。我国可利用的锆资源有限，2022年产量为 14 万吨，仅占全球的 10%，我国锆矿对外依赖度常年接近 90%。考虑到全球锆矿巨头扩产有限，且纬纶

6、澳洲矿业投资预计 2026-2027 年澳洲将进入矿山枯竭期，因此我们认为全球锆矿供应将愈发紧张，预计全球锆英砂供应量将从 2022 年的 120.4 万吨下降至 2030 年的 107.2 万吨，下滑 11.0%。供需关系提供支撑，锆价或进入上行周期供需关系提供支撑，锆价或进入上行周期。2021-2022 年，受供给端频繁扰动及下游景气度抬升的影响，锆价迎来一波快速上涨。我们预计清洁能源领域将为锆带来新的需求增量，叠加矿山品位下滑、扩产项目有限的影响，全球锆矿供应相对紧张，因此我们预计 2024-2026 年全球锆行业供需平衡分别为 0.8/-0.1/-1.3万吨，供给短缺将对锆价形成支撑，

7、锆价有望迎来一轮上行周期。风险因素：风险因素：锆传统应用领域需求不及预期的风险；新增核电机组不及预期的风险；锆英砂价格大幅波动的风险；供应端出现大幅增产的风险；固态电池出货量不及预期的风险；技术路线出现变更的风险；地缘政治的风险。投资策略：投资策略：全球核电和新能源领域景气度持续高涨，清洁能源有望成为拉动锆需求的重要力量，我们预计到 2025/2030 年清洁能源对锆需求量的占比有望达到5%/20%。随着固态电池大规模商业化将至，我们认为锆已经站在新能源技术转型的关键节点，将充分受益于固态电池产业化提速带来的爆发式需求增长，相关企业有望提前获得超额收益，建议关注东方锆业、三祥新材、凯盛科技。金

8、属金属行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）7 I K 2 p o h/YO q c D m k M CJ4b k PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=7 I K 2 p o h/YO q c D m k M CJ4b k PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=金属金属行业行业锆行业深度报告锆行业深度报告2024.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录目录 锆产业链介绍锆产业链介绍.6 需求分析：清洁能源有望成为拉动锆需求的重要力量需求分析：清洁能源有望成为拉动锆需求的重要力量.7 固态

9、电解质：固态电池产业迅速崛起，固态电解质用锆未来可期.8 正极材料：新能源汽车市场高速增长，有力推动锆需求量提升.13 核电：核电行业景气度激增，核级海绵锆带来下游应用亮点.17 传统领域用锆：受经济周期影响，传统领域需求随之下滑.22 需求预测：预计 2030 年全球锆英砂需求量将达到 148.9 万吨.26 站在当下时点看“锆”的前瞻意义：从“0”到“1”的关键拐点.27 供给分析：锆资源集中度高，未来供应或持续下滑供给分析：锆资源集中度高，未来供应或持续下滑.31 锆矿资源集中度高，龙头企业掌握定价权.31 我国可利用的锆资源有限，且对外依赖度常年接近 90%.33 供应预测：矿山巨头扩

10、产计划有限，未来供应受锆矿品位影响逐年下滑.34 价格分析：供需关系提供支撑，锆价或进入上行周期价格分析：供需关系提供支撑，锆价或进入上行周期.36 回顾历史，锆价上行往往受供给扰动所致.36 供需平衡及价格判断：供需缺口逐渐放大，锆价有望迎来一轮上行周期.37 锆行业上市公司简介锆行业上市公司简介.38 东方锆业.38 三祥新材.42 凯盛科技.47 风险因素风险因素.52 投资策略投资策略.52 g Na K U Ch/XD Q 2 y K j l Q K K 6 L/O 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=g Na K U Ch/XD Q 2 y K j

11、 l Q K K 6 L/O 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=g Na K U Ch/XD Q 2 y K j l Q K K 6 L/O 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=金属金属行业行业锆行业深度报告锆行业深度报告2024.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录插图目录 图 1：锆的产业链图示.7 图 2：2022 年锆下游需求分布（按应用领域）.7 图 3：2020 年锆下游需求分布（按国家或地区）.7 图 4：锆的应用示意图.8 图 5：固态电解质的性能及结构要求.8 图 6：不同温度下固态电

12、解质的离子电导率对比.8 图 7：立方相 Li7La3Zr2O12的晶体结构.9 图 8：未来可应用的固体石榴石电池的示意图.9 图 9：宁德时代新一代凝聚态电池.10 图 10：2022-2030 年全球固态电池出货量情况（含预测）.12 图 11：在 NCM811 材料表面包覆 Li-Zr-O 材料的示意图.13 图 12：纯 NCM811 和包覆 Li-Zr-O 层 NCM811 在 0.5 C、60 下的循环性能表现.13 图 13：裸露和含 ZrO2涂层的 NCM532 三元正极材料在 25 下的倍率性能.13 图 14：2017-2030 年全球新能源汽车销量情况（含预测）.14

13、图 15：2017-2023 年中国新能源汽车销量情况（含预测）.14 图 16：固体氧化物燃料电池工作原理图.16 图 17：立方结构 ZrO2的示意图.16 图 18：NASICON 固态电解质的结构示意图.16 图 19：压水堆核电站的原理示意图.17 图 20：核反应堆用新型锆合金包壳管.17 图 21：几种合金材料的热中子吸收截面.17 图 22：锆合金作为核燃料包壳管材料的优势.17 图 23：核级海绵锆的生产工艺.19 图 24：2020-2030 年全球核电装机容量情况（含预测）.20 图 25：2018-2030 年我国核电装机容量及核准核电机组数量情况（含预测）.21 图

14、26：硅酸锆陶瓷粉体.22 图 27：超细硅酸锆的生产工艺流程.22 图 28：2018-2022 年全球建筑陶瓷生产量.23 图 29：2018-2022 年全球建筑陶瓷消费.23 图 30：2018-2022 年全球电子陶瓷市场规模.23 图 31：2018-2022 年中国电子陶瓷市场规模.23 图 32：2018-2029 年全球特种陶瓷市场规模.24 图 33：2018-2022 年中国特种陶瓷市场规模.24 图 34：2010-2022 年我国铸件产量情况.26 图 35：2020/2025/2030 年全球锆需求结构预测.27 图 36：2016-2030 年全球动力电池用锂量预

15、测.27 图 37：2016 年全球锂金属下游需求结构.27 图 38：2016 年 2 月-2017 年 9 月锂金属龙头企业股价涨跌幅情况复盘.28 图 39：2016-2030 年全球动力电池用钴量测算.28 图 40：2017 年全球钴金属下游需求结构.28 图 41：2016 年 3 月-2018 年 3 月钴金属龙头企业股价涨跌幅情况复盘.29 图 42：2021-2030 年全球锂电池用锰量预测.29 f 2 8 A q p u Il/+h G PK H Nd Ef Lg y e l W 2 M R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=f 2 8 A q p u I l

16、/+h G PK H Nd Ef Lg y e l W 2 M R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=f 2 8 A q p u I l/+h G PK H Nd Ef Lg y e l W 2 M R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=金属金属行业行业锆行业深度报告锆行业深度报告2024.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 图 43：2021 年全球锰金属下游需求结构.29 图 44：2021 年 8 月-2022 年 8 月锰金属龙头企业股价涨跌幅情况复盘.30 图 45：全球正极材料和固态电解质领域对氧化锆的需求量预测.30 图 46：全球主要锆砂矿分布图.31 图 47：全球锆矿储量情况.31 图 48：2022 年全球锆矿储量分布.31 图 49：全球锆砂矿产量情况.32 图 50：2022 年全球锆矿产量分布（按国家）.32 图 51：2022 年全球锆矿产量分布（按公司）.32 图 52：我国锆英砂分布情况.33 图 53：2006-2022 年我国锆英砂产量情况.33 图 54：2015-2022 年我国锆矿进出口数量及对外依赖度情