中信证券--炬华科技（300360.SZ）投资价值分析报告—电力计量需求复苏多环节开拓海外.pdf

《中信证券--炬华科技（300360.SZ）投资价值分析报告—电力计量需求复苏多环节开拓海外.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券--炬华科技（300360.SZ）投资价值分析报告—电力计量需求复苏多环节开拓海外.pdf（44页珍藏版）》请在中天文库上搜索。

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 43 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 电力计量电力计量需求复苏需求复苏，多环节多环节开拓海外开拓海外 炬华科技（300360.SZ）投资价值分析报告2024.3.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 华夏华夏 电力设备与新能源分析师 S1010520070003 公司在电力计量领域具备领先地位，外延开拓充电桩、能量管理、智能水表等公司在电力计量领域具备领先地位，外延开拓充电桩、能量管理、智能水表等环节。在配用电侧走向智能化的

2、背景下，凭借智能电表技术优势和能量管理系环节。在配用电侧走向智能化的背景下，凭借智能电表技术优势和能量管理系统的软硬件协同能力，公司有望把握智能电表硬件结构化出清和统的软硬件协同能力，公司有望把握智能电表硬件结构化出清和 AMI 及智能化及智能化能量管能量管理加速发展的机遇，实现业绩快速增长。同时，公司通过美国合作伙伴理加速发展的机遇，实现业绩快速增长。同时，公司通过美国合作伙伴和欧洲子公司和欧洲子公司 LOGAREX，开拓欧美充电桩景气市场。，开拓欧美充电桩景气市场。我们预计公司我们预计公司 2023-2025年营业收入年营业收入分别为分别为19.70/26.90/35.60亿元，归母净利润

3、亿元，归母净利润为为5.70/7.08/8.47亿元，亿元，EPS 为为 1.12/1.39/1.66 元元，结合相对估值和绝对估值法的估值结果，给予公司，结合相对估值和绝对估值法的估值结果，给予公司2024 年目标价年目标价 19 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司概览：技术背景深厚，经营业绩稳健向好公司概览：技术背景深厚，经营业绩稳健向好。公司成立于 2006 年，主要管理层具备教授级高工等专业职称，技术积淀深厚，先后围绕计量技术通过多次收并购形成智能电表+AMI+智能水表+充电桩的电力计量智能化领域的一体化布局。公司 2022 年收入超过 15 亿元，20

4、18-2022 年收入 CAGR 为 14.65%，归母净利润达到 4.7 亿元，2018-2022 年归母净利润 CAGR 达到 36.54%，业绩增长稳健，盈利能力持续优化。2023 年上半年，公司营业收入达到 8.5 亿元（+24.7%YoY），归母净利润 3.07 亿元（+62.17%YoY），净利率达到 36.15%，盈利能力处于行业领先水平，整体业绩表现优异。行业分析：用电模式变革，智能化驱动多环节增长。行业分析：用电模式变革，智能化驱动多环节增长。随着新型电力系统的建设，配用电侧需要对用电数据可视化和智能化。智能电表是原始用电信息采集的最基本单元，智能化要求提高叠加 2014-1

5、5 年大批安装的电表进入替换期，2020-2023 年国网智能电表招标采购规模分别达到 82.2/199.3/254.3/233.5 亿元行业需求持续景气向好。由于数字化需求和欧美电力设备进入更新替换周期，海外电能表行业同样保持较高景气。AMI 和能效管理实现用电信息数字化和辅助决策，是源荷互动的基础。据国网统计，我国 10kV 以上工商业用户超过 200万户，潜在市场空间广阔。新能源汽车快速发展也在推动充电桩需求持续上行，美国和欧洲车桩比分别达到 23：1 和 12：1，直流桩占比分别 11.4%和 23%，总量和结构均有待改善，叠加各国的补贴政策驱动，欧美充电桩千亿级别的增量市场有望逐步展

6、开。公司优势：计量公司优势：计量+充电桩双管齐下，增量环节拓宽发展方向。充电桩双管齐下，增量环节拓宽发展方向。为了满足实时通信、分时计价等要求，电网采购逐渐向 C、D 级等较高级别智能电表倾斜，目前行业内供应商仅 15 家左右，公司市占率维持 10%以上，处于行业前三。同时，依托智能电表的硬件技术基础和纳宇电气的软件技术积累，公司得以形成 AMI 的整套解决方案，公司深度掌握软硬件 know-how，对产品可靠性、协同能力和定制化能力的把控行业领先。在充电桩领域，公司是行业内率先通过美标 ETL、ECC 认证以及欧标 CE 认证的企业之一，一方面依托和美国合作伙伴的深度合作，通过 ODM 等方

7、式快速打开美国充电桩市场，拥抱行业高景气；另一方面，通过位于欧洲的全资子公司 LOGAREX，公司实现在欧洲的业务开拓，开启新的成长曲线。发展展望：发展展望：电力计量受益智能化进程，电力计量受益智能化进程，海外市场快速开拓。海外市场快速开拓。依托多年的技术和生产能力积累，公司在 C、D 等级电表优势明显，2023 国网电能表招标中，公司 C 级及以上电表市占率位居前列，有望把握行业高等级电表结构性提升的机会，逐步扩大市场份额。同时，公司在 AMI 领域先后参与上海地铁、浦东机场、虹桥机场、上海中心大厦、上海宝钢等重大工程，为公司业务拓展积累了宝贵的品牌背书，随着行业的增长，公司 AMI 业务有

8、望随之快速扩大。在海外市场，公司是行业内少数充电桩通过欧标、美标认证，且在海外有渠道布局的企业之一，也是少数在海外有子公司和销售渠道建设的电表公司之一。在欧美充电桩 炬华科技炬华科技 300360.SZ 评级评级 买入（首次）买入（首次）当前价 17.31元 目标价 19.00元 总股本 509百万股 流通股本 495百万股 总市值 88亿元 近三月日均成交额 179百万元 52周最高/最低价 19.32/12.97元 近1月绝对涨幅 11.82%近6月绝对涨幅 15.17%近12月绝对涨幅 21.37%7 I K 2 p o h/YO q c D m k M CJ4b k PO 6 h 0

9、Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=7 I K 2 p o h/YO q c D m k M CJ4b k PO 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=炬华科技（炬华科技（300360.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2024.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 市场快速增长，智能电表需求高企的背景下，公司有望依托美国合作商、欧洲LOGAREX 子公司，把握行业高景气，实现快速开拓。风险因素：风险因素：我国电力电网投资不及预期；海外政策收紧风险；原材料供应趋紧及价格走高；公司客户开拓不及预期；行业竞争加剧。盈利预测、估值

10、与评级盈利预测、估值与评级：公司在智能电表领域具备领先地位，深化布局 AMI、能量管理解决方案、新能源汽车充电桩、智能水表等领域，伴随着行业的高景气有望实现业绩快速提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为19.70/26.90/35.60 亿 元，归 母 净 利 润5.70/7.08/8.47 亿 元，EPS 为 1.12/1.39/1.66 元，结合相对估值和绝对估值法的估值结果，给予公司 2024年目标价 19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,210 1,506 1,970 2

11、,690 3,560 营业收入增长率 YoY 10.3%24.5%30.8%36.5%32.3%净利润(百万元)318 472 570 708 847 净利润增长率 YoY 8.4%48.5%20.8%24.1%19.7%每股收益 EPS(基本)(元)0.62 0.93 1.12 1.39 1.66 毛利率 39.0%39.1%42.3%42.3%41.6%净资产收益率 ROE 12.0%15.4%16.0%17.2%17.6%每股净资产（元）5.18 6.00 6.98 8.10 9.45 PE 27.9 18.6 15.5 12.5 10.4 PB 3.3 2.9 2.5 2.1 1.8

12、PS 7.3 5.9 4.5 3.3 2.5 EV/EBITDA 25.3 16.6 12.8 10.0 8.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 47 v O S2 Xd d z o f P7 g t NXl XQ Q y e l W 2 M R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=47 v O S2 Xd d z o f P7 g t NXl XQ Q y e l W 2 M R0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=47 v O S2 Xd d z o f P7 g t NXl XQ Q y e l W 2 M R

13、0 d x W z q Nw 0 Zf ZCE=炬华科技（炬华科技（300360.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2024.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 公司概览：技术背景深厚，经营业绩稳健公司概览：技术背景深厚，经营业绩稳健.6 行业分析：用电模式变革，智能化驱动多环节增长行业分析：用电模式变革，智能化驱动多环节增长.12 智能电表行业智能化大势所趋，电表需求强势.12 AMI 及能效管理行业企业用电监测的基础，电改推动需求增长.18 充电桩行业：全球需求向上，带动行业成长.20 公司优势：电表主业稳健，海外业务开启增量公司优势：电表主业稳健，海外业务开启

14、增量.27 智能电表：市占率稳定，行业总量提升.27 AMI 及能效管理：资质优异，把握行业景气上行的机会.28 持续开拓海外业务、智能水表等新领域.30 充电桩业务：率先完成认证和渠道开拓，把握行业景气机遇.31 公司发展展望：电力计量受益智能化进程，海外市场快速开拓.33 风险因素风险因素.35 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级.36 盈利预测.36 相对估值法：对应公司市值 92.02-120.33 亿元.38 绝对估值法：对应公司市值 90.45-95.22 亿元.39 给予公司 2024 年目标价 19 元，首次覆盖给予“买入”评级.41 K 4I a e m 8 6 B3p w

15、+j 1W Zt 6 g q/O 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=K 4I a e m 8 6 B3p w+j 1W Zt 6 g q/O 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=K 4I a e m 8 6 B3p w+j 1W Zt 6 g q/O 6 h 0 Xi n y Xa 6 f c b r FFh Cf Q=炬华科技（炬华科技（300360.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2024.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：公司历史沿革.6 图 2：公司股权结构.7 图 3

16、：公司主营业务.9 图 4：公司营业收入.9 图 5：公司归母净利润.9 图 6：公司业务结构.10 图 7：公司盈利能力水平.11 图 8：公司费用率水平.11 图 9：公司 ROE 杜邦分析.11 图 10：构建以新能源为主体的新型电力系统需要“源网荷储”协调发展.12 图 11：新型配用电系统形态.13 图 12：用电数据可视化管理方案利用通信技术和云平台实现计量信息的整合调度.14 图 13：国家电网智能电表采购金额.14 图 14：2023 年国家电网智能电表采购格局.14 图 15：国家电网的电表招标结构（2022 年）.15 图 16：国家电网的电表招标结构（2023 年）.15 图 17：各国电网投资规模.16 图 18：全球用电量.16 图 19：中国和海外的用电量对比.17 图 20：海外电源装机是中国的 2 倍左右.17 图 21：海外的智能电表增速.17 图 22：亚太地区智能电表安装量.17 图 23：传统电网和智能电网示意图.18 图 24：智能电网配用电需要将更细分电力用户实现就地控制.19 图 25：用电的经济模式发生变化.19 图 26：电价高峰期也是