2023华泰证券-基础材料 能源专题研究：行业持续去库盈利底部复苏06-基础化工 2022年11月 2MB.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料/能源能源 行业持续去库行业持续去库，盈利底部复苏，盈利底部复苏 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 +(86)10 6

2、321 1166 联系人 杨泽鹏杨泽鹏 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国海油 600938 CH 28.88 买入 中国海洋石油 883 HK 22.74 买入 万华化学 600309 CH 125.97 买入 巨化股份 600160 CH 17.28 买入 鲁西化工 000830 CH 15.18 买入 桐昆股份 601233 CH 15.47 增持 宝丰能源 600989 CH 1

3、7.40 买入 华鲁恒升 600426 CH 38.92 买入 卫星化学 002648 CH 17.20 增持 龙佰集团 002601 CH 21.62 增持 华恒生物 688639 CH 151.56 买入 资料来源：华泰研究预测 2023年 11月 02日中国内地 专题研究专题研究 行业持续去库存，关注格局优化的子行业、掘金新兴技术行业持续去库存，关注格局优化的子行业、掘金新兴技术 前三季地产等需求偏弱、出口相对韧性，而行业新产能持续投放，化工供需面仍承压，但盈利走弱下行业持续去库，部分子行业盈利渐修复。9M23 基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480 家 A 股上市企业营收/净利/扣

4、非净利 7.8/0.40/0.39 万亿元，yoy-2%/-21%/-23%，净利率 5.2%（yoy-1.2pct）；23Q3 营收/净利/扣非净利 2.8/0.14/0.14 万亿元，yoy+2%/+4%/+3%（qoq+7%/+7%/+6%），净利率 5.1%（yoy+0.1pct/qoq 持平）。关注格局优化的子行业和新兴技术，推荐中国海油（A/H）/万华化学/巨化股份/鲁西化工/桐昆股份/宝丰能源/华鲁恒升/卫星化学/龙佰集团/华恒生物。23 年前三季度：年前三季度：油气油气产业链景气，大宗化工品持续去库存产业链景气，大宗化工品持续去库存 1.石油石化：油价中枢略下移、成品油景气，油

5、气产销/炼油企业盈利相对较好；2.化肥农药：淡季及海外去库，叠加行业供给压力缓解，盈利显著下滑；3.化纤染料：需求仍偏弱叠加成本压力，企业盈利同比下滑为主；4.氯碱相关：氯碱/无机盐/氟化工/硅化工等供需双弱，企业盈利同比承压；5.塑料聚氨酯：整体受需求拖累，部分子行业成本压力有所缓解；6.建材上游：地产等需求复苏缓慢，涂料涂漆/钛白粉等盈利仍处低谷；7.电子材料：需求侧仍有压力，但高端和精细化领域国产替代或加速；8.消费上游及其他：橡胶轮胎受益于出口韧性，食药添加剂/新能源材料等需求承压。23Q3：去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，盈利整体呈复苏态势去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，盈利整体

6、呈复苏态势 1.石油石化：油价中枢环比上移贡献库存收益、成品油景气，油气产销/炼油盈利同环比改善，石化原料企业盈利仍偏弱，但同环比有改善；2.化肥农药：供需面整体仍承压，氮肥、磷肥企业盈利环比略有改善；3.化纤染料：聚酯、锦纶需求有所复苏，企业盈利环比改善；4.氯碱相关：硅化工/氟化工/无机盐盈利延续走低，氯碱盈利环比改善；5.塑料聚氨酯：受益于成本端减压等因素，助剂、胶粘剂企业盈利环比改善；6.建材上游：行业库存持续去化，涂料涂漆/钛白粉企业盈利同环比改善；7.电子材料：电子化学品和膜材料需求仍有承压；8.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位。行业展望：行业展望：油气

7、油气产业链产业链景气或延续，化工有望逐步复苏，下游掘金新兴技术景气或延续，化工有望逐步复苏，下游掘金新兴技术 23Q3 以来化学原料与制品行业步入被动去库周期，虽 23Q4 淡季等因素导致当前行业整体价差回落至近十年低位，24 年内需在稳增长政策等带动下有望边际改善，叠加行业去库后供给优化，化工有望底部复苏。板块而言，原油长期资本开支不足叠加供给协同，成品油经历供给优化，景气或延续，推荐中国海油（A/H）；大宗化工品供给优化及需求复苏助力，关注格局良好的子行业及国内竞争优势龙头企业估值修复，推荐万华化学/巨化股份/桐昆股份/鲁西化工/宝丰能源/卫星化学/华鲁恒升/龙佰集团；成长角度，关注卡脖子

8、领域、碳中和驱动的新技术等，推荐华恒生物。风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。(21)(1)193959Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 基础材料基础材料/能源能源 正文目录正文目录 大宗化工品持续去库存，行业盈利整体呈现底部复苏态势大宗化工品持续去库存，行业盈利整体呈现底部复苏态势.3 9M23：油气产业链景气，大宗化工品持续去库存：油气产业链景气，大宗化工品持续去库存.4 23Q3：去：去库效应叠加旺季需

9、求有所回暖，盈利整体呈复苏态势库效应叠加旺季需求有所回暖，盈利整体呈复苏态势.6 行业展望：油气景气或延续，化工或逐步复苏，掘金新兴技术行业展望：油气景气或延续，化工或逐步复苏，掘金新兴技术.10 风险提示.15 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 基础材料基础材料/能源能源 大宗化工品持续去库存大宗化工品持续去库存，行业盈利整体呈现底部复苏态势，行业盈利整体呈现底部复苏态势 在美元加息、需求偏弱而供给端协同等博弈下，23 年前三季度原油价格中枢虽同比有所下移，但仍维持相对高位，化工行业整体成本端仍有承压；需求方面，国内地产等终端需求偏弱，出口型产品需求具备一定韧性

10、；供给端行业新增产能仍在投放，整体而言 23 年前三季度行业供需面仍偏弱，但盈利走低下行业持续去库存，尤其 23Q3 去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，行业盈利整体呈底部复苏态势。国际原油价格自 22Q1 以来在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下整体维持相对高位，23年初以来欧美银行危机、美联储加息引发需求前景担忧等影响油价表现，但 OPEC+协同、地缘冲突等因素仍制约供给侧，23Q3 油价中枢环比上行，而近年来全球油气资本开支减速则或是支撑未来 1-2 年全球能源高价的重要驱动因素。周期化工品因 22H2 以来需求端偏弱及供给端新增产能投放等影响，多数产品价格价差于 22Q4 逐渐筑底，行

11、业整体步入去库存周期，但由于高能源价格和供需面偏弱等因素，23年以来行业整体价差修复有限，而 23Q3部分去库力度更强或需求复苏稍显强劲的子行业盈利季节性修复较为显著。图表图表1：国际油价走势国际油价走势 图表图表2：中国化工产品价格指数（中国化工产品价格指数（CCPI）及）及 CCPI-原油价差走势原油价差走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 整体而言，23 年前三季度由于油价相对高位、成品油景气等因素，油气产业链盈利仍处高光期，纯碱/化肥等受需求减弱和供给端压力缓解等因素影响，景气渐承压；石化/化纤/氯碱等传统重资产子行业供需双弱，整体盈利仍相对低谷，头部企业依

12、托规模和成本优势及新项目增量，低谷下盈利韧性凸显，且 23Q3 企业盈利环比修复为主；农药、新能源材料等中下游精细品需求端亦相对较弱，合成生物、部分高端电子材料等新兴领域则具备持续的成长性。据我们统计，23 年前三季度基础化工&石油天然气板块（根据华泰化工组分类）480 家 A股上市企业实现营收 78392 亿元，同比-2%；净利润 4043 亿元，同比-21%；扣非净利润3918 亿元，同比-23%；净利率 5.16%，同比-1.24pct；扣非净利率 5.00%，同比-1.31pct。23Q3 营收 27624 亿元，同比+2%/环比+7%；净利润 1407 亿元，同比+4%/环比+7%；

13、扣非净利润 1365 亿元，同比+3%/环比+6%；净利率 5.09%，同比+0.11pct/环比持平；扣非净利率 4.94%，同比+0.05pct/环比-0.01pct。01002003004005006007008009001,00002040608010012014016006-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01(元/桶)(美元/桶)Brent期货WTI期货INE期货-右02040608010012014016001,0002,0003,0004,0

14、005,0006,0007,00013-0614-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-0621-0121-0822-0322-1023-05(美元/桶)CCPI-原油价差CCPI指数原油三地移动平均-右 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 基础材料基础材料/能源能源 9M23：油气产业链景气，大宗化工品持续去库存油气产业链景气，大宗化工品持续去库存 在美元加息、需求偏弱而供给端协同等博弈下，23 年前三季度原油价格中枢虽同比有所下移，但仍维持相对高位，化工行业整体成本端仍有承压；需求方面，国内

15、地产等终端需求偏弱，出口型产品需求具备一定韧性；供给端行业新增产能仍在投放，整体而言 23 年前三季度行业供需面仍偏弱，但盈利较弱下行业持续去库存，尤其 23Q3 去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，行业盈利整体呈底部复苏态势。华泰化工组分类的 35 个子行业中，前三季度 11 个子行业 A 股表现整体上涨，其中涨幅居前为油气产销、炼油、涂料涂漆（涨幅64%/27%/10%）等；24 个子行业 A 股表现呈现跌势，新能源化学品/催化剂/其他纤维/磷肥及磷化工/硅化工/钾肥/农药/减水剂等板块跌幅居前。图表图表3：23 年前三季度年前三季度化工子行业涨跌幅情况化工子行业涨跌幅情况 注：日期范围为

16、2023 年 1 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日 资料来源：Wind，华泰研究 从 9M23 净利润表现来看：1）石油石化：虽油价中枢有所下移，但地缘冲突和供给端协同等因素仍支撑油价中枢，叠加成品油景气，油气产销/炼油板块 23 年前三季度净利润同比分别减少 2%/12%，扣非净利润同比分别减少4%/14%；石化原料受需求和成本双重挤压，23年前三季度净利润同比-56%，扣非净利润同比-64%；2）化肥农药：淡季及海外去库，叠加行业供给压力缓解，23 年前三季度盈利同比整体下滑。氮肥及煤化工 23 年前三季度净利润同比-56%（扣非同比-55%）；钾肥、磷肥及磷化工、复合肥及农药净利润分别同比-81%/-59%/-24%/-64%（扣非同比-81%/-60%/-33%/-65%）；3）化纤染料：整体受需求和成本端双重挤压，企业盈利同比下滑，其中聚酯/锦纶/其他纤维/印染化学品板块净利润同比-41%/-50%/-39%/-64%（扣非同比-47%/-31%/-48%/-48%）；4）氯碱相关：氯碱、无机盐、氟化工、硅化工等需求较弱，叠加新产能释放等，企业盈利同 比 走 弱，