2023光大证券-能源金属2024年度投资策略：能源金属否极泰来钠钒电池静待花开08-有色金属 2022年11月 4MB.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 11 月 14 日 行业研究行业研究 能源金属否极泰来，钠钒电池静待花开能源金属否极泰来，钠钒电池静待花开 能源金属 2024 年度投资策略 、有色金属有色金属 海外电动车渗透率仍显著低于国内，储能高增长海外电动车渗透率仍显著低于国内，储能高增长将接将接棒电动车棒电动车。2023 年国内新能源车 1-8 月销量同比增速为近三年最低，同时 2023 年 1-8 月国内新能源车中插混车占比已上升至 29.7%，较 2022 年显著提升 6.7Pct，这将导致电动车的电池装车需求增长慢于整车总量增长。但考虑到美国等国家电动车渗透率仍显著低于

2、中国与欧洲；未来固态电池等新技术的演进也将显著提升电池材料消耗量；同时储能由于中标价格的持续下降也有望接棒电动车迈入高增长轨道，需求端仍值得期待。锂：锂矿战略资源属性凸显，锂：锂矿战略资源属性凸显，20232023 年起供需紧缺年起供需紧缺将将得到缓解得到缓解。过去各类地缘政治事件再次彰显锂矿的重要战略资源属性。我们预计 2025 年全球锂供给量为193.4 万吨 LCE，2021 年-2025 年 CAGR37.5%。2023 年锂矿供需缺口将得到缓解，预计 2024 年后锂行业或转向过剩，但从历史经验看，多重因素仍可能导致锂矿供给不及预期，建议关注锂价见底后的板块估值修复机会。钴：钴：预计

3、预计 2022023 3-20252025 年钴行业供需出现持续过剩，年钴行业供需出现持续过剩，2424 和和 2525 年年过剩幅度减过剩幅度减小小。动力电池用钴量将有望继续保持高增长，由于全球各大矿企新建产能的投产以及扩产，我们预计 2023-2025 年钴行业供需出现持续过剩，但 2024 年和 2025 年过剩幅度有望减小。稀稀土：土：机器人机器人需求蓄势待发，行业紧平衡状态持续需求蓄势待发，行业紧平衡状态持续。2023 年第二批稀土配额同比增速放缓至+9.9%，下半年供需格局有望向好。预计 2024 年和 2025 年全球氧化镨钕需求分别为 10.97 万吨和 12.34 万吨，同比

4、增速+13.4%和+12.5%，稀土价格有望维持合理区间。钠电池：钠电池：20242024 年锂钠电池材料成本有望年锂钠电池材料成本有望实现实现平价平价。行业标准加速推进，国内首批钠离子电池产品测评活动已有 17 家企业通过测评。若按照 2024 年锂价中枢15 万元/吨测算，预计 2024 年钠电池材料成本有望达到 351-392 元/Kwh 区间，磷酸铁锂电池材料成本有望达到 377 元/Kwh，因而锂钠电池材料成本有望实现平价。钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜。2022 年-2023 年 9 月，全钒液流电池拟建项目迅速增多，项目规

5、模合计已达 3.9GW/16GWh（包括规划、备案、在建、中标、招标等），2024 年有望进入落地阶段，重点看好电解液和质子交换膜环节。电解液：2025 年钒电池拉动的五氧化二钒需求分别为 5.6 万吨（悲观）和 8.6 万吨（乐观），假设五氧化二钒价格稳定在 10 万元/吨，对应市场规模分别为 56 亿元（悲观）和 86 亿元（乐观）。投资建议：投资建议：在电动车和新型储能需求高增长的背景下，新型技术路线将不断成熟落地，推荐钠电池领域的华阳股份。锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业；钴板块推荐华友钴业；稀土板块推荐北方稀土。风险提示：风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期

6、等。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 22A22A 23E23E 24E24E 22A22A 23E23E 24E24E 600348.SH 华阳股份 7.99 2.92 1.71 1.73 3 5 5 增持 002460.SZ 赣锋锂业 43.06 10.17 3.69 4.18 4 12 10 增持 002466.SZ 天齐锂业 53.04 14.70 8.34 8.80 4 6 6 增持 600111.SH 北方稀土 21.08 1.66 1.00 1.49

7、 13 21 14 增持 603799.SH 华友钴业 36.19 2.45 2.96 4.47 15 12 8 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-3 增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：王招华分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 分析师：马俊分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 分析师：方驭涛分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 联系人：张寅帅联系人：张寅帅 021-52523682 行业与沪深行业与沪深

8、300300 指数对比图指数对比图 -10%-4%3%9%15%11/2201/2304/2306/23有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报相关研报 锂矿石 VS 铁矿石：青似于蓝而胜于蓝碳酸锂产业链深度研究报告之三，2021 年 8 月15 日 供需矛盾延续，锂钴稀土仍大有可为金属新材料行业 2022 年投资策略，2021 年 11月 17 日 低成本高弹性的全球稀土北方稀土（600111.SH）投资价值分析报告，2022 年2 月 7 日 锂钴稀土景气度高位震荡，新型电化学体系孕育生机能源金属 2022 年中期投资策略，2022 年 6 月 14 日 要点要点 敬请参阅最后一页

9、特别声明-2-证券研究报告 有色金属有色金属 目目 录录 1、海外电动车渗透率仍显著低于国内，新型储能方兴未艾海外电动车渗透率仍显著低于国内，新型储能方兴未艾 .6 6 1.1、国内新能源车增速放缓，海外需求以及新电池技术对需求仍有提振空间.6 1.2、储能有望接棒电动车迈入高增长轨道.9 1.2.1、储能中标价格持续下降，需求释放可期.9 1.2.2、新型储能百花齐放，锂电仍是主力军.10 1.3、能源金属近年来战略资源属性凸显.13 2、能源金属价格短期或承压，可静待反转能源金属价格短期或承压，可静待反转 .1414 2.1、锂锂2023 年起供需紧张得到缓解，仍可关注锂价见底后板块估值修

10、复机会年起供需紧张得到缓解，仍可关注锂价见底后板块估值修复机会.14 2.2、钴钴海外供给释放使钴行业自海外供给释放使钴行业自 2022 年起过剩，但年起过剩，但 2024 年和年和 2025 年过剩幅度减小年过剩幅度减小.19 2.3、稀土磁材稀土磁材国内配额有序释放，机器人需求蓄势待发国内配额有序释放，机器人需求蓄势待发.22 3、钠电池钒电池：作为锂价平衡器具有长期存在钠电池钒电池：作为锂价平衡器具有长期存在价值价值.2424 3.1、钠电池：锂钠成本平价后应用有望加速落地.24 3.1.1、钠电池长期看仍具有成本优势.24 3.1.2、行业标准加速推进，静待下游百花齐放.26 3.1.

11、3、若按照锂价 15 万元/吨假设，2024 年锂钠电池材料成本有望实现平价.28 3.2、钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜.29 3.2.1、各地钒电池项目加速上马.29 3.2.2、投资机会：看好电解液和质子交换膜.31 4、投资建议投资建议 .3535 4.1、华阳股份首批商业化钠电池电动二轮车正式亮相.35 4.2、天齐锂业中期锂化工品产能提升至超 14 万吨/年.36 4.3、赣锋锂业2030 年或之前产能指引不少于 60 万吨 LCE，电池业务发力夯实一体化战略.37 4.4、华友钴业7 月实现首批锂盐产品下线，多款钠电前驱体开发中.38 4.5、北方稀土Q4 稀土精矿

12、价格环比小幅回升，机器人需求蓄势待发.38 5、风险提示风险提示 .3939 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 有色金属有色金属 图目录图目录 图 1：20212023 年新能源汽车月度销量同比增速对比.6 图 2：传统锂离子电池与全固态电池示意图.8 图 3：电池度电耗锂量.8 图 4：固态电池性能比较.8 图 5：雅宝公司上调全球锂需求预测.9 图 6：全国电力储能累计装机规模（Gw）及同比增速.9 图 7：国内大储中标情况.10 图 8：国内大储中标价格情况.10 图 9：2000-2021 中国新型储能市场累计装机规模及增长率.11 图 10：2021 年全球不同类型储能系统

13、累计装机规模占比.12 图 11：2021 年全球不同类型新型储能系统累计装机规模占比.12 图 12：2021 年中国不同类型储能系统累计装机规模占比.13 图 13：2021 年中国不同类型新型储能系统累计装机规模占比.13 图 14：全球稀土磁材产业格局.13 图 15：2022 年全球锂需求量分布.15 图 16：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨).15 图 17：碳酸锂测算毛利和毛利率(万元/吨，%).15 图 18：碳酸锂月度表观消费量(万吨).15 图 19：碳酸锂周度产量和开工率(右).16 图 20：碳酸锂周度库存(万吨).16 图 21：全球顶级矿山投入商业生产所需

14、时间（20102019）.18 图 22：2020 年全球铁矿石成本曲线，纵轴：铁矿石成本（美元/吨），横轴：累计产量（百万吨）.19 图 23：2021 年全球锂行业成本曲线（美元/吨碳酸锂，千吨）.19 图 24：钴全球 2022 年需求量分布.19 图 25：电解钴价格(万元/吨).19 图 26：硫酸钴价格(万元/吨).20 图 27：四氧化三钴价格(万元/吨).20 图 28：不同类型电池市场份额占比.20 图 29：动力电池领域钴需求及同比增速（金属吨）.20 图 30：2021-2025 年钴供需平衡测算（供给-需求，金属吨）.21 图 31：2022 年钕铁硼下游需求分布.22

15、 图 32：20202023 年钕铁硼价格(元/公斤).22 图 33：氧化镨钕价格走势（元/千克）.22 图 34：北方稀土挂牌价格走势（万元/吨）.23 图 35：地壳元素丰度对比.25 图 36：全钒液流电池产业链.31 图 37：电解液制备流程.32 图 38：不同时长储能系统的单位成本.32 图 39：中国钒产品原料结构（2020）.33 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 有色金属有色金属 图 40：中国主要钒产品生产企业产能（吨/年）.33 图 41：大连化物所研发的电堆（2020 年）.34 图 42：电堆内部结构示意图.34 图 43：杜邦 N117 全氟磺酸树脂膜.

16、34 图 44：全氟磺化树脂合成过程.34 图 45：2021 年液流电池质子交换膜国产化率（%）.35 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 有色金属有色金属 表目录表目录 表 1：新能源汽车月度销量统计.6 表 2：世界各国新能源渗透率.7 表 3：抽水蓄能储存成本低，但不足之处明显.11 表 4：新型储能方式及优势.11 表 5：关于体现能源金属战略性地位的重要事件.14 表 6：2021 年-2025 年锂供给测算（万吨 LCE）.16 表 7：2021-2025 年锂需求测算.17 表 8：全球主要钴企产量预测（2021-2025，金属吨）.21 表 9：2022-2023 我国稀土开采及冶炼指标.23 表 10：工业机器人+特斯拉人形机器人占磁材需求比例测算.24 表 11：全球氧化镨钕供需平衡表（万吨）.24 表 12：最新行业政策.25 表 13：钠离子电池、锂离子电池对比.26 表 14：电池成本对比.26 表 15：钠电池目前企业应用端布局情况.27 表 16：100A h 磷酸铁锂电池成本拆分.28 表 17：100A h 层状氧化物钠电池成本拆分.28 表